核心观点
　　海风是基础设施REITs中的稀缺品种。2025年末全国海风累计装机48.4GW，已具备装入REITs的体量基础，其与REITs的适配性也较高。2026年是供需拐点年，新增装机绝对值与增速同步下行，供给增速确定性下降；136号文后新能源上网电量原则上全部进入电力市场，全面转向市场化。关注存量优质海风REITs的配置价值：国电投REIT稳定性突出，江苏用电活跃、90%机制电量下现金流波动小；华泰三峡REIT性价比更高，分派率与IRR高于市场平均。 
　　为什么海风适合发REITs
　　海上风电作为基础设施REITs底层资产的稀缺性正在上升。2025年末全国海上风电累计装机48.4GW，存量项目已具备装入REITs的体量基础，且现金流稳健性较好。海风与REITs的适配性体现在三个层面：其一海风单位造价高，资本沉淀规模大，资产负债表压力天然大于陆风和光伏，资产盘活的诉求最迫切；其二运营主体高度集中，央企体系内（三峡、华能、国家电投、国能投、中广核等）持有绝大部分在运海风资产，扩募资产充裕；其三、REITs助力形成“重资产投入—运营成熟—REITs盘活—回收资金再投入”的闭环。 
　　中国海上风电发展七阶段
　　海风政策已从“高电价示范”走向“全面市场化”，2025年是分水岭。我国海上风电政策演进可以概括为：早期靠高电价和示范项目培育产业，中期靠标杆电价推动规模化，随后通过指导价退坡和国补退出推动降本，2022年后进入省级竞配和平价阶段，2025年以后则全面转向市场化，“十五五”时期海上风电并网装机预计突破1亿千瓦。国内供需方面，2026年开始新增装机的绝对值和增速预计均会下滑，景气度最差的时候已经过去。消纳方面，2015年-2025年经历了“高弃风治理、利用率修复、再度承压”三个阶段，发改委最新指导全国新能源利用率保持在90%左右，分地区分档确定新能源利用率指导目标（一档不低于95%、二档不低于90%、三档不低于85%）。 
　　能源REITs投资分析框架
　　能源REITs投资分析需把握“供求-财务-政策”三个维度。首先从供求入手，供给端主要关注项目自身装机容量、利用小时数、区域资源禀赋以及储能配置情况，同时结合区域整体装机结构、新能源装机规模判断竞争压力；需求端则重点关注本地用电需求、外送需求以及外送通道能力，并通过弃风率、弃光率等指标判断项目的消纳压力。其次关注财务指标，重点拆解项目收入和成本结构，收入端核心关注“电量×电价”与其结构，成本端则根据不同能源类型关注燃料成本、运维管理费、资本性支出以及大修周期等。最后重点关注政策层面的影响，如电力市场化改革、国补政策以及经营期限政策等。 
　　海风REITs投资价值分析
　　国电投REIT和华泰三峡REIT均为稀缺的海风REITs项目，两项目的投资亮点有所差异：国电投REIT稳定性较高，受益于江苏省活跃的用电需求，区域消纳情况良好，电量几乎全额上网，90%机制电量背景下，市场化电价波动影响较小，整体现金流稳定性较高，同时项目上市较早，估值指标预测也较为严谨；华泰三峡REIT性价比相对较高，分派率与IRR水平均高于市场平均水平，运营能力较强，市场化交易经验丰富，电价、弃电率等指标预测较为严谨。 
　　风险提示：风资源波动风险、弃风限电风险、电价与电力市场化风险等。