核心观点
　　上周股指有所企稳并修复，成交活跃度略有好转，主线由AI向其他板块扩散。鉴于后续仍有新股申购、反弹后公募赎回压力可能增大等问题，我们判断行情更可能是由快跌转为震荡偏强，或暂未重回趋势性行情。因此建议投资者继续沿AI衍生赛道、独立景气、战略资源等方向布局，仍以高低切操作为主。转债方面，我们建议继续保持偏中性仓位、仍以调整结构为核心，配置上：1、底仓重点仍是低价权重品种，尤其是低溢价银行转债；2、交易类品种，优先选择次新或类股的品种（强赎品种要及时转股）；3、双高品种可能仍有超预期条款事件扰动，建议提前规避。
　　股市研判：转为震荡偏强，但趋势性行情还难现
　　市场经历前期调整，近日呈现一定企稳修复迹象，成交活跃度略有好转，主线则由AI向其他板块扩散，短期仍有可能偏暖。但考虑到新股申购、中报密集披露在即，公募赎回压力在反弹后可能提升，后续还有Jackson Hole沃什讲话、英伟达等美股巨头财报等事件待验证。我们判断行情仍有望震荡偏强，但暂未重回趋势性行情，因此建议投资者继续做高低切，沿AI衍生赛道、独立景气、战略资源等方向布局，同时弱化纯海外链映射和流动性敏感品种，规避高估值拥挤度的纯主题标的。
　　板块关注：AI衍生赛道+独立景气+资源品
　　基于近期市场变化我们进行如下调整：1、AI衍生赛道及海外链映射。子方向上建议：算电协同的储能、海风、电网设备等；上游耗材的PCB钻针、TGV玻璃基板等；AI发电链条与超节点数据中心，包括燃气轮机、超超临界煤电机组改造、AIDC配套；适度关注AI应用与端侧硬件，博弈三季度华为、苹果等新品发布会；2、独立景气方向，仍是最核心配置。子方向上建议：创新药/CXO/AI4S、储能/电池化学品、中报业绩验证的券商、地产链、出行链、化工中的磷化铟；3、地缘溢价与资源品价值重估方向，由博弈预期转入中报验证。子方向上建议：油气与煤化工、小金属与战略资源。
　　转债专题：转债因子回测
　　前期专题中我们提出，转债单因子中仅有债性因子具备长期有效性。多因子层面，偏基本面的股债均衡组合长期仍能跑赢指数，但低频量价类因子在转债中的贡献较为有限。年初以来转债市场风格切换频繁，具体因子表现：1、债性因子二季度明显承压，三季度以来收益快速修复，长期看超额收益仍稳定有效；2、加入评级约束后，高YTM因子仍有明显超额，信用下沉并不是收益主要来源；3、多因子年内表现分化明显，债性修复组合在二季度并未跟随高YTM出现回撤；4、大模型因子年内取得正超额，其中流动性冲击在风格切换中表现更优，流动性识别带来了传统因子之外的信息增量。
　　转债建议：小有收获，保持持仓
　　上周转债延续上行，但受制于行业分布和溢价率挤压。我们两周前建议不再减持，市场与我们判断基本一致。近期转债波动率下降，持有体验优于正股。背后核心在刚性配置转债的需求仍强，不少资金只能通过转债参与科技，双高品种承接力量尚在。短期股市向下有支撑、中期供求偏紧，双高品种的高估值可能仍将维持一段时间。但好在低价估值仍处相对偏低区间，我们认为其配置价值优于纯债，更适合当下参与。我们建议保持偏中性仓位，重在结构优化。重点关注低价权重品种，尤其是低溢价银行转债。弹性品种优先选择刚上市次新或类股的品种，另外规避双高条款风险。
　　风险提示：伊朗局势；两融动态；基金赎回风险；个券退市或信用风险