报告核心观点
　　8月3日，港交所5年期中国国债期货正式上市。上市首周，近月合约已较好跟随在岸5年期利率定价，首日成交和近月持仓沉淀均好于2017年。但远月承接、全天交易连续性及终端需求的稳定性仍待验证。定价方面，指示性篮子已基本形成近月价格锚，8月中旬最终篮子确认前，成分券流动性排名仍是关键变量。策略方面，当前债市仍处于内需偏弱、股市波动、资金寻找出口的环境，TL趋势强于T但高位量仓分化，移仓窗口适度关注做多T、TF的2612-2609跨期价差机会。IRS曲线或尚未明确定价宽松预期，做平期差与做窄Shibor/Repo基差的空间均已初步兑现。
　　行情与量仓：价格锚初步形成，连续流动性仍待验证
　　港交所国债期货上市首周，CBFU6主要跟随TF及在岸5年期利率波动，收盘价由首日107.640升至8月7日107.720，日内高低价差由0.100点收窄至0.030点，首日价格发现后的报价分歧有所缓和。量仓方面，近远月合约首日合计成交3755手，首批持仓在前四个交易日沉淀至近1500手，启动表现好于2017年。不过，近月成交高度集中于与中金所TF重叠的交易时段，远月每日成交仍低，全天连续流动性尚未形成。后续需观察成交量与持仓能否同步累积，以及优惠和激励安排结束后报价质量能否保持。
　　定价与生态：结算篮子与跨市场定价
　　中金所TF采用实物交割，定价围绕CTD等展开。CBF采用现金结算，参考价锚定在岸国债篮子，截至8月7日，其指示性篮子对应的静态参考价为107.737，与期货收盘价仅相差0.017点，说明指示性篮子已构成近月定价锚。但最终篮子确认前，250020与260015的流动性排名变化仍可能影响定价。首周CBF与TF价差稳定在1.17-1.20元，主要反应定价机制差异，不宜直接视作可套利的跨市场基差，后续观察篮子确认后两者能否围绕各自定价基准形成稳定的相对价格中枢。更长视角看，离岸套保与跨市场相对价值资金能否持续、稳定参与，仍决定合约流动性的上限。
　　国债期货策略：TL相对占优
　　当前债市仍处于内需偏弱、股市波动、资金寻找出口的环境，曲线平坦阻力更小，TL相对占优，但交易盘主导下，政府债供给、银行久期约束和税收调整预期等因素均可能抬升波动，宜以波段思路参与。技术形态上，TL强于T，TL 116.0上方能否维持量仓稳定、T能否有效站上109.50，决定两者上行动能的持续性。期现方面，T、TF正套、TL做窄基差小有空间。跨品种上，曲线平坦化阻力相对更小，蝶式价差波动不大，暂不作为重点。移仓窗口内，可适度关注做多T、TF的2612-2609跨期价差机会。
　　IRS交易策略：曲线尚未明确定价宽松预期
　　7月Repo曲线微幅走陡、Shibor曲线小幅压平。7月政治局会议“综合运用并适时调整货币政策工具”的表述为进一步宽松留下空间，但Repo1Y-FR007的20日均值反而小幅上行，从曲线倒推的远期FR007变化不大，降息预期尚未被明确定价，收固定端仍有胜率但空间有限。IRS 1×5Y已压缩至8-10BP，继续追平性价比一般。前期提示的Shibor/Repo做窄机会短期基本兑现，近日银行重启长期限大额存单、存单利率在资金转松后仍较坚挺，均反映负债压力上升，若存单发行利率持续高于Shibor，基差存在重新走阔的可能。商金债发行恢复及资本金补充进度是关键。
　　风险提示：免税政策落地节奏超预期，银行配置力度大幅弱化。