事件：公司发布2026年中期业绩公告。26H1公司实现营业收入35.3亿元，同比+11%；归母净利润1.35亿元，同比-84%；Non-GAAP归母净利润2.59亿元，同比-49%。
　　点评
　　营收稳健增长，主要为版权运营业务拉动；利润受一次性因素扰动短期承压。1）营收端：公司26H1营收约35.3亿元，YoY+11%，营收增长主要为版权运营贡献。分业务看，版权运营业务快速增长，26H1营收约16亿元，YoY+42%；在线业务持续收窄，26H1营收约18亿元，YoY-7%。2）毛利端：毛利率50.7%，YoY+0.2pcts，保持稳定。3）利润端：公司净利润约1.35亿元，YoY-84%，同比下滑主要因：①25H1公司因处置投资确认约5.98亿元收益导致25H1基数较高；②受子公司税务问题影响，包括补缴所得税及滞纳金合计减少利润约3亿元。若剔除上述两项一次性因素影响，我们测算26H1还原后Non-GAAP归母净利润约5.59亿元，YoY+10%。
　　短剧&AI漫剧成为新增长引擎且爆款率较高，爆款剧亦可反哺在线阅读。26H1短剧及AI漫剧收入约4.3亿元，同比增加2.3倍。经营层面，26H1短剧上线超90部，爆款率达市场均值4倍；AI漫剧46部播放量破亿、百万播放作品占比为行业平均水平5倍。此外，爆款剧亦可反哺在线阅读，逻辑已得到验证，公司26H1推出的AI漫剧《三千庇护》全网播播放量破30亿，反向拉动原著小说进入起点平台畅销榜前十。
　　IP衍生品GMV同比+60%，品类、渠道、运营、生态深化布局。26H1公司IP衍生品GMV达7.8亿元，YoY+60%。①品类侧，拓展毛绒、贵金属等多种品类；②渠道侧，强化自营线上渠道，26H1线上自营渠道GMV达到去年同期的3倍以上；③运营侧，26H1围绕三网职高手全开展叶修生日快闪，并推出三一人之下全“异人男团”，推动粉丝互动与消费转化；④生态侧，出海布局不断加强，26H1新加坡首家网球潮玩集合店已开业，三诡秘之主全海外销售反响良好。
　　在线业务持续承压，但供给侧生态维持良好。在线业务26H1营收达18.4亿，YoY-7.3%，同比下滑主要系微信生态内免费阅读比例上升，叠加内容分发从阅读转向短剧&AI漫剧，用户小幅流失所致。经营面上，MPU降至820万人，YoY-11%，但月ARPPU同比小幅上升4.5%至32.7元。公司持续维》供给侧创作者生态，上半年新增约24万名作家、约46万部作品及约300亿字内容储备；近一年白金大神作家续约率为100%。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司在线业务内容分发从阅读转向短剧&AI漫剧，下半年在线业务仍有下滑压力；但我们看好短剧及AI漫剧为公司带来的未来业务增长。预计公司2026-2028年分别实现收入73/80/83亿元，YoY-1%/+9%/+4%，分别实现归母净利润6/9/11亿元，对应当前市值PE为31/20/17x，维持对于公司的“买入”评级。
　　风险提示：监管趋严风险、海外拓展不及预期、短剧行业竞争加剧风险等