营收稳健增长，看好短剧/AI漫剧/衍生品加速释放IP价值，维持“买入”评级
　　公司2026H1实现营收35.31亿元（同比+11%），归母净利润1.35亿元（同比-84%），非IFRS归母净利润2.59亿元（同比-49%），业绩下滑主要系2025H1确认投资公司出售收益约5.98亿元，以及2026年附属公司税务事项减少归母净利润约3亿元。2026H1毛利率为50.8%（同比+0.2pct），销售/管理费率同比-0.3/+0.7pct，管理费率提升主要系支持IP业务扩张。考虑一次性税务影响及IP战略投入，我们下调2026-2028年归母净利润预测至6.47/10.09/12.31（前值10.90/12.51/13.73）亿元，当前股价对应PE分别为30.9/19.8/16.2倍，看好AI加速IP价值重估，短剧/AI漫剧/潮玩/IP授权驱动增长，维持“买入”评级。
　　短剧/AI漫剧收入高增，IP可视化加速/衍生品拓展或驱动版权运营持续高增
　　2026H1版权运营收入16.1亿元（同比+42%），主要系AI漫剧/衍生品等多业务高增带动。2026H1短剧及AI漫剧收入超4.3亿元，同比增长2.3倍；短剧上线数超90部（2025全年120+部），标杆作品全网播放量超50亿（2025年标杆35+亿），爆款率是行业均值的4倍；基于超千部网文制作AI漫剧，其中46部播放量过亿，播放量破百万作品占比是行业均值的5倍，标杆作品全网播放量超30亿；公司推动短剧/AI漫剧产能提升，目标2026年上线超200部短剧，推出“起点剧场”、“ToonScroll”平台，我们看好AI赋能下IP可视化提速及平台布局驱动成长。2026H1 IP衍生品GMV达7.8亿元（同比+60%以上），公司拓展毛绒、贵金属等新品，通过联动《和平精英》、打造“异人男团”等扩大IP影响力，多款IP授权游戏待上线，我们看好IP影响力及衍生品类扩大驱动GMV持续高增。
　　平台创作生态繁荣，AI赋能深化或加速优质网文出海创收
　　2026H1公司在线业务收入18.4亿元（同比-7%），主要系行业竞争下免费内容比例提升及内容分发转向短剧/AI漫剧影响，自有平台MAU同比+0.8%，腾讯产品自营渠道MAU同比-21%，降幅较2025H1的46%显著收窄，用户基本盘或企稳。2026H1创作生态繁荣，新作家数/新作数/新增字数同比均提升，头部作家回归。2026H1 WebNovel AI翻译作品新增约1.3万部（环比+30%以上），AI翻译作品收入占比40%，AI赋能深化或加速优质内容出海创收。
　　风险提示：内容行业政策变化、IP作品表现不及预期、IP商业化不及预期。