公司发布26年中期业绩公告。26H1总收入达到35.3亿元，YoY+11%，vs.彭博一致预期为34.4亿元。26H1 NonGAAP归母净利润2.59亿元，YoY-49%，vs.彭博一致预期为2.27亿元，实际利润表现比一致预期略好，同比下滑主要是新丽传媒补税的一次性影响，非新丽业务利润较有韧性。
　　短剧漫剧收入增长较快，IP衍生品GMV仍保持快速增长。（1）26H1在线业务收入达18.4亿元，同比下滑7%。自营渠道收入为16.2亿元,YoY-7%。付费用户数达到820万（YoY-11%），ARPU为32.7元（YoY+4%），在微信生态的自营产品中，变现效率较低的免费内容阅读比例有所增加，部分内容从在线阅读转向短剧及AI漫剧。腾讯渠道收入为0.85亿元，YoY-13%。第三方渠道收入为1.32亿元，YoY-7%。（2）26H1版权运营及其他业务收入为16.9亿元，YoY+40%。根据半年报披露的上半年电视剧上线数量和集数，预计26H1新丽传媒收入2亿元（去年同期高基数，约6亿元），上半年主要是定制剧贡献收入，因定制剧利润率偏低，结合部分剧集集数缩减导致利润表现较平淡。扣除新丽收入，26H1阅文Core IP运营业务收入预计为14亿元，同增约30%；其中，IP衍生品业务进展良好，26H1 GMV达7.8亿元，同增60%+，主要是头部自有IP贡献，《异人之下》相关产品通过男团运营等举措带动增长。26H1短剧和漫剧相关收入达4.3亿元，同增2.3倍，阅文短剧漫剧业务受益于IP和爆款率领先等优势，在收入增长的同时，也贡献了一定的利润增量。
　　盈利预测和投资建议。考虑（1）下半年在线业务环比仍有下滑压力，因微信渠道分销内容向漫剧转移；（2）衍生品和短剧漫剧等业务仍有望持续贡献收入增量，根据公司官网和Taptap，7-8月有3款授权游戏（《诡秘之主》、《赘婿》、《斗破苍穹》）上线或带来业绩弹性；我们预计26H2收入/nonGAAP净利润达37.5/5.5亿元。调整26-27年收入预测至72.8亿元、76.5亿元，同比变动-1%、+5%，预计经调整归母净利润达8.07亿元、13亿元，同比变动为-6%、+61%；参考可比公司，按26年经调整净利润给予25xPE，测算公司合理价值为23.07港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。内容监管趋严、新娱乐形态的冲击和艺人声誉等风险。