预计1H26收入增长8%，剔除一次性税费之后的调整后净利润增长5%。
　　面临监管杂音下，AI漫剧增长势头强劲。
　　维持“买入”评级，下调目标价至24.70港元
　　我们预计阅文集团1H26收入为34亿元人民币（同比增长8%），调整后净利润为2.33亿元人民币（同比下降54%），同比下滑是因为2020-2022年期间新疆霍尔果斯子公司相关的3亿元人民币补缴税款及附加费（于2026年6月3日披露）。剔除该项影响后，集团调整后净利润为5.33亿元人民币（同比增长5%）。我们关注到阅文集团将于2026年8月11日公布1H26业绩。以下是我们对其各主要板块及盈利能力的预测：
　　 1H26期间IP运营收入同比增长36%，其中非新丽传媒业务增长25%，新丽传媒IP业务因去年同期基数极低而同比增幅超过一倍。非新丽传媒业务方面，我们认为增长主要来自AI漫剧。市场上有传闻称对此类内容的审核趋严，我们认为对阅文集团这样的头部提供商而言是利好。我们预计AI漫剧和短剧在1H26贡献了4亿元人民币收入，占非新丽传媒IP业务收入的30%。新丽传媒业务方面，我们预计收入为2亿元人民币，但利润贡献有限（主要受到对某些电影的少数股权投资拖累）。
　　 1H26在线阅读平台收入同比下降9%，原因是部分渠道的内容消费发生转移。我们注意到用户已将部分消费从网络文学转向AI动画剧，后者被计入IP运营板块。
　　 1H26调整后净利润为2.33亿元人民币，同比下降54%，剔除一次性税款后同比增长5%。我们认为阅文集团在积极探索新的业务机会的同时，其核心业务保持了稳健的盈利能力。
　　模型更新：因线上业务及新丽传媒收入下滑，我们下调2026-2028年收入预测10-12%。由此，我们将2026-2028年调整后净利润预测下调24%-45%。
　　维持“买入”评级，下调目标价至24.70港元：基于我们调整后的预测及新的汇率假设，我们的新目标价24.70港元对应2026年20倍P/E（之前未22倍2026年预期P/E）。催化剂：旗舰IP系列开发的成功案例、爆款短剧/AI动画剧的推出。风险提示：关键作品上线延迟，与腾讯生态的整合慢于预期，其他娱乐形式的竞争加剧。