核心观点
　　看好加码AI短剧漫剧，推出自有平台，完善变现路径。公司先后上线海外漫剧平台ToonScroll和国内短剧平台起点剧场，并发布升级版AI创作工具漫剧助手DramaBuddy，构建起“网文—IP改编—AI制作—发行—变现”的完整闭环。
　　从布局看，公司有望借助AI进一步提升IP变现潜力。头部网文IP继续推进影游作品的经典变现路径，中长尾IP借助AI寻求新路径，打破中长尾IP难变现的困境。AI有效减少影游作品的制作成本和时间，再通过公司构建的自有发行平台或第三方流量平台，中长尾网文IP能逐步获得稳定的变现出路。对公司而言，深厚的IP库得以发挥出更大的商业化潜力。
　　我们预计2026-2028年公司实现归母净利润10.13/13.14/14.02亿元，同比增长230.57%/29.68%/6.67%，2026年7月20日收盘价对应PE为19.95/15.39/14.42x。
　　投资建议：
　　看好加码AI短剧漫剧，推出自有平台，完善变现路径。公司先后上线海外漫剧平台ToonScroll和国内短剧平台起点剧场，并发布升级版AI创作工具漫剧助手DramaBuddy，构建起“网文—IP改编—AI制作—发行—变现”的完整闭环。
　　从布局看，公司有望借助AI提升IP变现潜力。头部网文IP继续推进影游作品的传统变现路径，中长尾IP借助AI寻求新路径，打破这些IP难变现的困境。AI有效减少影游作品的制作成本和时间，再通过公司构建的自有发行平台或借助第三方流量平台，中长尾网文IP能逐步获得稳定的变现出路。对公司而言，深厚的IP库得以发挥出更大的商业化潜力。
　　我们预计2026-2028年公司实现归母净利润10.13/13.14/14.02亿元，同比增长230.57%/29.68%/6.67%，2026年7月20日收盘价对应PE为19.95/15.39/14.42x。
　　风险分析
　　自有平台流量增长不及预期：起点剧场面临红果短剧、河马剧场等头部平台激烈竞争，国内短剧用户观看习惯已基本形成，流量高度集中。若起点剧场无法依托IP优势建立稳定的付费观看习惯，平台流量和商业化进展可能低于预期。
　　海外平台营销费用高企：行业数据显示纯付费漫剧ROI已逼近1.1，销售费用可能吃掉营收七八成。若海外用户留存和付费转化不及预期，将持续侵蚀公司利润。
　　AI内容版权监管风险：若公司AI漫剧被认定存在版权瑕疵，或行业版权保护规则收紧，可能影响内容产能和发行节奏。
　　AI内容监管趋严：国家广电总局已于2025年底将AI漫剧正式纳入审核，2026年初启动“AI魔改”专项治理，未履行备案程序的存量AI动画微短剧已被强制下线。若监管进一步收紧，公司AI漫剧产能和上线节奏将直接受限。
　　传统网文付费业务持续承压：起点中文网面临番茄小说、七猫小说等免费网文平台的竞争，若核心付费阅读业务衰退，将削弱公司向新业务转型的资金和时间窗口。
　　投资标的持续亏损：艺画开天2024年和2025年分别净亏损2.24亿元和2.46亿元。若投资标的亏损持续扩大或IP开发不及预期，将影响公司投资回报和IP协同效果。