核心观点
　　上半年业绩增长稳健，IP运营表现亮眼。收入同比增长10.7%，毛利同比增长11.1%，其中IP运营业务收入同比增长40.3%，短剧和漫剧、IP衍生等业务表现突出。
　　看好公司短剧漫剧布局。上半年收入突破4.3亿元，同比增长2.3倍。公司已构建“网文—IP改编—AI制作—发行—变现”的完整闭环，短剧爆款率达市场平均4倍，漫剧百万播放率达行业平均5倍。未来渠道有望实现多元化，建设自有平台，在国内推出起点剧场，在海外上线ToonScroll。
　　后续重点关注：1）下半年短剧和漫剧产能扩张；2）《诡秘之主》《斗破苍穹》等授权游戏流水；3）在线阅读业务的企稳信号。
　　我们预计2026-2028年公司实现Non-IFRS归母净利润7.09/11.17/12.09亿元，同比+191.38%/+57.45%/+8.29%，2026年8月12日收盘价对应PE为28.18/17.90/16.53x。
　　事件
　　阅文集团发布2026年中期业绩。报告期内，公司实现收入35.31亿元，同比增长10.7%；毛利17.92亿元，同比增长11.1%；Non-IFRS归母净利润2.59亿元，同比下降49.0%。
　　简评
　　1．业绩：IP运营业务表现亮眼，一次性税务事项拖累利润
　　IP运营业务表现亮眼，在线阅读业务承压。据财报，2026年上半年，公司实现收入35.31亿元，同比增长10.7%。两大业务的具体情况如下：
　　1）剧集释放，叠加IP衍生和短漫剧等业务增长强劲，IP运营业务表现亮眼。据财报，2026年上半年，IP运营及其他业务收入16.91亿元，同比增长40.3%。其中最核心的IP运营收入16.1亿元，同比增长41.9%，由短剧、AI漫剧、影视剧集、IP衍生品等多品类共同驱动。
　　2）在线业务承压。在线业务收入18.40亿元，去年同期为19.9亿元，下降原因一是竞争压力下免费阅读内容占比提升，二是内容分发向短剧、AI漫剧等视觉形态倾斜。运营指标方面，平均MAU为1.341亿，同比减少0.07亿，下降主要是核心内容分发向自有平台转移导致部分渠道用户活跃度下滑；平均MPU为820万，同比减少100万，主要是自有平台提供更多免费内容；月度ARPU为32.7元，同比提升4.5%，主要是低ARPU用户转向免费内容的结构效应。
　　毛利率和费用率平稳。毛利率50.7%，同比提升0.2pct。销售费用率28.6%，同比下降0.3pct，主要投向短剧、AI漫剧及新平台推广；管理费用率15.9%，同比提升0.7pct，主要是IP业务扩张带来的人员费用增长。
　　净利润同比减少主要受一次性费用影响。2026年上半年实现归母净利润1.35亿元，同比减少84.1%；NonIFRS归母净利润2.59亿元，同比减少49.0%。
　　1）今年一次性费用拖累业绩。主要是附属公司补缴企业所得税1.66亿元及滞纳金1.34亿元，合计影响利润约3亿元。
　　2）去年同期一次性收益导致的高基数。2025年上半年其他净收益为5.83亿元，其中包含视同处置被投资公司的净收益5.98亿元。
　　2．业务：短剧和漫剧成新引擎，IP衍生品高增
　　1）IP影视化表现亮眼
　　短剧和漫剧收入高增，并在国内和海外推出两款自有短漫剧平台。据财报，上半年短剧和漫剧收入突破4.3亿元，同比增长2.3倍。公司推出超90部短剧，其中男频《隐身侍卫》热度指数破1亿、全平台播放量超50亿；女频《甜妻》IP续集树立商业化标杆。AI漫剧方面，公司已将超1000部网文改编为AI漫剧，46部播放量破亿，百万播放率为行业平均的5倍。渠道端，公司已在国内上线起点剧场，在海外上线ToonScroll，未来公司将分散发行渠道，拓展自有平台。
　　短剧和漫剧产能持续扩大，未来储备充足。据业绩交流，公司2026年短剧计划制作不低于200部，同比增长约70%。海外方面，精品AI漫剧平台ToonScroll计划年内上线超1000部作品，并探索基于海外原创IP开发AI漫剧。上半年公司已推出超90部短剧，累计超1000部网文改编为AI漫剧，已开发IP占IP库比例不足0.1%，产能扩张空间充足。
　　影视动画稳固头部地位。剧集方面，自制剧集上线数量同比增加，包括《年少有为》《除恶》《爱情没有神话》，在都市、犯罪等题材赛道上实现了创新与突破。动画方面，公司推出了包括《斗破苍穹》《一人之下》《全职法师》《星辰变》等经典番剧续作，上线期间均位列播出平台热播榜前列；据云合数据，今年以来全平台累计播放量前10的动画剧集中，8部改编自阅文IP。
　　下半年重点关注授权游戏增量。据业绩交流，公司通过将优质IP授权给游戏公司开发，收取前置授权费及收入分成，属于高毛利、低风险的收入来源，为IP运营业务带来持续性贡献。下半年有三款重点游戏上线：三七互娱发行的《斗破苍穹》改编MMO已于7月29日开启公测；《赘婿》改编经营模拟手游8月12日全平台公测；快手开发的《诡秘之主》改编UE5旗舰MMO将于8月23日开启公测，目前预约已全面开放。
　　2）IP衍生增长强劲
　　IP衍生品GMV同比高增。据财报，上半年IP衍生GMV同比增长60%至7.8亿元。产品端重点布局高复购的轻软周边品类，拓展毛绒玩具、生活方式产品、贵金属等新品类，阅文好物已成为国漫衍生品市场领先品牌。渠道端，线上自营