公司2026H1收入17.8亿/+32.7%，毛利7.9亿/+21.5%，毛利率44.3%/-4.1pct；期间利润为3.9亿/+30.5%，经调整净利为4.0亿/+25.1%，经调净利率为22.6%/-1.4pct。公司为国内拼搭角色类玩具龙头，市占及知名度明显领先其他国内玩家。当前公司在热门IP资源储备+强商业化能力持续推新+渠道扩张+出海驱动下发展势能强，预计公司收入高增速持续。维持“强烈推荐”评级。
　　出海高速拓展，高年龄段产品增长亮眼。2026H1收入合计17.8亿/+32.7%，毛利7.9亿/+21.5%，毛利率44.3%/-4.1pct；期间利润为3.9亿/+30.5%，经调整净利为4.0亿/+25.1%，经调净利率为22.6%/-1.4pct。收入拆分看：1）分渠道：经销销售收入15.9亿/+31.4%，委托销售收入0.02亿/-87.4%；线上渠道收入1.8亿/+68.1%。2）分区域：2026H1国内销售收入14.1亿/+14.9%，亚洲（不含国内）销售收入1.2亿/+111.1%，美洲销售收入2.0亿/+349.0%，其他地区收入0.5亿/+364.7%。3）分年龄段：报告期内，公司在售SKU数1851个，其中158个主要面向6岁以下儿童、1300个主要面向6-16岁消费者、393个主要面向16岁以上消费者；其中6–16岁年龄段产品占总收入的74.5%；16岁以上年龄段产品收入占比由2025年上半年的14.8%提升至2026年上半年的25.0%。
　　IP储备强化，产品创新蓄力，低价格带产品销量大增。2026年6月末，公司授权IP数量增至75个/+2个，已将30个IP商业化，报告期间新推426个SKU，年末在售SKU数1851个。报告期内，公司定位极致性价比的9.9元平价产品销售收入达3.5亿元，销量达0.8亿件，收入占比为19.5%。
　　模具投入、工艺升级等致毛利率下降。2026H1公司毛利率为44.3%/-4.1pct，毛利率下降主要因公司新品初期毛利率低、产品升级加大研发投入、原油价格影响、模具折旧增加等。预计随着新IP产品上量、规模效应显现及生产流程优化，毛利率将逐步改善。销售费用率为12.0%/-1.2pct，研发费用率7.4%/-2.2pct，行政费率3.6%/+0.1pct。受毛利率下降影响，经调整净利率为22.6%/-1.4pct。
　　投资建议。当前公司在性价比定位下切中大众消费市场，热门IP资源储备+强商业化能力持续推新+渠道扩张+出海驱动下发展势能强，预计公司收入高增速持续。预计公司26/27/28E经调整净利润预测为8.1/10.5/13.3亿，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：IP授权不稳定、市场竞争加剧、渠道拓展及产品上新不及预期等。