映恩生物凭借四大自主知识产权ADC技术平台（DITAC、DIBAC、DIMAC、DUPAC），构建了覆盖肿瘤与自身免疫疾病、从1.0到3.0全梯度的差异化ADC管线。公司以"ADC+IO 2.0"为治疗新范式，核心管线DB-1303（HER2ADC）已在中国递交上市申请，DB-1311（B7-H3 ADC）全球III期临床已完成首例患者给药。同时，公司与BioNTech、GSK等全球头部药企达成累计逾60亿美元的对外授权交易，充裕现金流持续支撑全球开发。
　　四大自主技术ADC平台构筑全球领先护城河。公司自主研发DITAC（拓扑异构酶抑制剂ADC）、DIBAC（双抗ADC）、DIMAC（自免ADC）、DUPAC（新型机制ADC）四大平台，构建了涵盖靶点验证、药物分子设计、临床前评价、CMC工艺开发、全球临床开发及注册申报的全流程新药研发体系，是国内少数实现ADC技术出海与全球化临床布局的标杆企业。
　　全球重磅BD合作持续落地，现金流充裕支撑长期研发。截至2026年6月，公司已与BioNTech、GSK、百济神州、Avenzo等达成多项授权合作，累计交易总额突破60亿美元，BD模式具备强可复制性。2025年末货币资金合计33.25亿元，研发投入8.38亿元，充沛现金流为核心管线全球临床推进提供坚实保障。
　　核心产品进入商业化关键窗口，全球临床进度领先。DB-1303（HER2 ADC）：二线+HER2阳性乳腺癌Ⅲ期已达PFS主要终点，中国BLA已于2026年4月9日获NMPA受理；子宫内膜癌适应症获中美突破性疗法认定，是全球少数进入Ⅲ期临床、覆盖全HER2表达水平子宫内膜癌的HER2 ADC；DB-1311（B7-H3 ADC）：mCRPC后线治疗中位rPFS达11.3个月、中位OS达22.5个月，具备同类最佳潜力，针对一线mCRPC的全球III期临床已完成首例患者给药，四项全球ADC+IO（PD-L1/VEGF双抗）联合临床研究全速推进：覆盖乳腺癌、肺癌及晚期实体瘤，形成差异化联合疗法矩阵。同时公司于2026年5月12日向BioNTech SE发出书面通知，行使DB-1311/BNT324的美国市场独家成本及利润/亏损分担选择权。
　　差异化FIC/BIC管线梯队完善，第二增长曲线清晰。公司构建纵深研发矩阵，DB-1310（HER3 ADC）在NSCLC和BC具有潜力，获FDA两项快速通道资格；DB-1305（TROP2 ADC）联合BNT327一线治疗TNBC的uORR达83.3%、DCR达96.7%；下一代管线中，DB-1324（CDH17 ADC）和DB-1418（EGFR×HER3双抗ADC）分别授权给GSK和AVENZO，DB-1419双抗ADC、DB-2304自免ADC均为全球进度领先的FIC品种，覆盖肿瘤与自免两大领域。
　　给予“强烈推荐”投资评级。我们看好公司专有技术平台、差异化管线和全球化临床开发能力，预计公司2026-2028年营收为17.68、18.05、20.96亿元，归母净利润为-7.01、-6.92、-5.54亿元。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：在研产品临床试验进度不及预期风险、临床试验结果不及预期风险、技术升级迭代风险、商业化不及预期风险。