投资要点
　　事件：布鲁可发布26H1财报。26H1公司实现营收17.76亿元（人民币，下同），同比+32.7%；归母净利润3.87亿元，同比+30.5%；Non-GAAP净利润4.01亿元，同比+25.1%。收入增长主要由核心拼搭角色类玩具稳健增长、拼搭载具新品放量及海外市场快速拓展驱动；但受平价价格带产品占比较高、新SKU增加带动模具折旧提升，以及授权IP摊销增加影响，26H1毛利率同比回落4.1pct至44.3%。
　　产品矩阵扩张，用户覆盖逐步扩大。截至2026年6月末，公司已商业化IP 30个，在售SKU达1,851个，26H1新推出426个SKU。产品结构上，26H16-16岁产品收入占比74.5%，16岁+产品收入占比由25H1的14.8%提升至25.0%，成人向拓展成效显著。分价格带看，9.9元平价产品26H1实现收入3.47亿元、销量77.5百万件，占总收入19.5%（销量占比达47.6%），有效扩大用户基本盘。分渠道看，线下仍为基本盘，26H1线下经销销售收入15.92亿元，同比+31.4%，占89.7%；线上收入1.81亿元，同比+68.1%，占比升至10.2%。分区域看，26H1中国内地收入14.10亿元，同比+14.9%；海外收入3.66亿元，同比+228.5%，其中美洲、亚洲（不含中国）分别实现1.98、1.21亿元，出海仍为核心增长动力。
　　毛利率短期承压，费用率改善，盈利质量整体仍具韧性。26H1公司毛利7.86亿元，同比+21.5%；毛利率44.3%，同比下降4.1pct。费用端，26H1销售费用2.14亿元，同比+20.9%，费率12.0%；研发费用1.31亿元，同比+2.0%，费率7.4%；行政费用0.63亿元，同比+34.4%，费率3.6%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司平价产品占比较高、海外及新品类拓展仍处投入期，短期盈利能力有所承压，我们将FY26-28 Non-GAAP归母净利润预测由8.5/11.1/14.4亿元下调至8.4/10.8/13.7亿元，对应NonGAAPPE为18/14/11倍。考虑海外市场和新品类正在成为新的增长驱动力，维持“买入”评级。
　　风险提示：对主要IP依赖的风险，市场竞争加剧风险，海外扩张不及预期风险，存货管理风险。