公司发布26Q2业绩公告。26Q2收入达89.33亿元，YoY+6%，QoQ+13%，vs.彭博一致预期为87.5亿元（超2%）。NonGAAP归母净利润为26.86亿元（净利润率30.1%，YoY/QoQ持平/+1.3pct），YoY+4%/QoQ+18%，vs.一致预期为25.18亿元（超~1.7亿元，约有6千万元利润预计来自喜马拉雅并表贡献，扣除并表影响，核心利润仍超预期）。26Q2毛利率为44.2%，YoY/QoQ持平/-0.7pct，vs.一致预期44.2%。26Q2公司回购总计约为4亿美元。
　　并表喜马拉雅带动订阅加速，社交娱乐业务仍受流量竞争和宏观影响略低于预期。（1）26Q2在线音乐业务收入为76.05亿元，YoY+11%，QoQ+17%，vs.一致预期73.34亿元（超4%）。26Q2订阅业务收入47.92亿元，YoY/QoQ+8%/+5%，vs.一致预期为45.53亿元。26Q2非订阅业务收入28.13亿元，YoY/QoQ+16%/+45%,vs.一致预期28亿元，考虑喜马拉雅有广告收入并入，原有广告受流量下降和宏观压力增速略承压。（2）26Q2社交娱乐业务收入为13.28亿元，主要受流量下滑的影响，YoY/QoQ-16%/-4%，比一致预期低14%。
　　喜马拉雅并表影响。公司业绩报披露26Q2喜马拉雅（5月18日起并表，约1.4个月）收入4.07亿元，假设业务毛利率50%，公司同比增量opex费用为1.4亿元计算其运营成本，喜马拉雅运营利润为6千万（opm约16%）。喜马拉雅年化收入/经营利润为34亿元/5.4亿元人民币。但考虑下半年整合后喜马拉雅会有一定的销售费用投放，后续收入增长和费用的控制或在2027年有更好的体现。
　　盈利预测和投资建议。市场短期担忧核心业务仍有下行风险，我们认为竞争对核心订阅影响较有限，短期流量下滑和宏观因素主要体现为广告增长放缓和直播业务承压。预计26-27营收351/381亿元，同增6.8%、8.3%；预计26-27年经调整归母净利润98/107亿元，同增1.8%/9.2%。参考可比公司，按分部估值测算公司合理价值13.35美元/ADS，合52.36港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业竞争加剧、会员天花板低于预期、直播收入下降等风险。