投资要点：
　　8月10日，权益市场缩量上涨。万得全A上涨0.53%，站稳年线，全天成交额2.54万亿元，较上一交易日缩量约1447亿元；创业板指、科创50分别下跌0.73%、0.36%。全市场4066只个股上涨、1386只下跌，小微盘相对占优，部分科技板块承压。港股方面，恒生指数、恒生科技分别上涨1.05%、1.26%。
　　科技内部继续分化，光模块承压，国产算力链延续上涨。光模块龙头出现大单集中卖出，板块日内呈台阶式下行，或反映机构资金持续减仓。8月初，美国FCC起草提案，拟禁止进口中国产新型光收发模块，相关政策预期进一步加剧了机构对产业链压力的担忧。相比之下，半导体设备指数逆势上涨2.14%，科技资金继续向国产算力链倾斜。
　　市场缩量背景下，生猪养殖、食品饮料、有色和医药等低位方向承接了高拥挤赛道流出的资金。农林牧渔领涨，生猪去产能逻辑获得数据验证；染料产业链再度涨价，涨价逻辑向纺服上游扩散；美联储加息预期降温，贵金属和基础金属延续强势。医药板块中，CXO方向重新获得资金关注。上述板块的共同特征是前期调整较为充分、机构持仓较轻，基本面边际改善但尚未充分定价。当科技方向出现分歧时，资金向低位板块回流的意愿较强。
　　往后看，市场风险偏好或延续修复，各板块仍有轮动空间。本轮反弹与4-6月的结构有所不同：此前AI单一方向集中上涨，其他板块承压；近期市场则呈现普涨修复特征，各方向前期调整相对充分，卖压在缩量中有所减弱，行情的扩散性或好于单一方向拉升。科技方向，重视国产算力链、AI液冷、MLCC涨价、PCB技术迭代和AI制药；传统方向，关注有色、医药和化工的基本面修复。轮动的叙事仍在继续，可能需要兼顾科技内部的国产链和低位细分扩散，以及调整较为充分、基本面边际改善的传统方向。
　　债市也继续上演分化行情，强者恒强，稳者恒稳。债市强势体现在超长端，上周末7月通胀数据出炉，CPI、PPI同比分别为0.5%、3.5%，双双不及预期，能源与食品的共同拖累，也使7月CPI环比罕见为负。由于今年“抬升通胀”是央行重要的指标，因此机构年内宽松加码的预期进一步走强，30年国债收益率开盘虽经历小幅波澜，但不久便开启连续下行趋势，由日内高点2.1825%一度下行至2.1560%，最大下行幅度达到2.65bp，尾盘略有反弹，全天下行幅度为1.65bp。
　　10年期及以内的定价依旧谨慎，早盘央行逆回购维持地量投放，净回笼450亿元后，当前逆回购余额已降至千亿元水平之下。在此背景下，资金利率继续抬升，早盘X-repo隔夜匿名利率开于1.37%，高于上周五同期的1.35%，R001加权利率再度回升至1.40%，单日再上行2bp。央行对于资金的调控，也使得10年国债收益率在1.70%附近驻足观望，盘中短暂试探1.69%后，又重新向至关键点位靠拢。10年以内收益率或受曲线过直的影响，同样难走出强势行情。
　　超长债多头趋势，或被强化。回看7月下旬以来的行情，30年活跃券经历三轮“类十字星”选方向的过程，从结果来看，尽管背后的直接驱动逻辑不一，但均做出了下行的选择。从宏观叙事层面来看，期间资本市场的明显变化，便是科技股的赚钱效力明显减弱。结合创业板与科创板在全A市场的成交占比（MA10）观察，3月中旬以来这一数字由34%一路提升至7月最高42%，刷新2020年以来历史新高，而科技走弱或意味着资本市场博弈情绪下降，部分资金回流债市。而跨资产资金回流加剧债市资产荒，往往也是30Y-10Y利差压缩的重要驱动因素。因而接下来若市场风险偏好难有起色，超长债可能依旧存在走强的动能。
　　商品市场涨多跌少，贵金属大幅补涨领跑，能化板块普遍震荡。贵金属领涨全场，沪银、沪金周五夜盘高开，分别上涨3.3%和2.2%；有色金属则普遍走弱，沪锡、沪锌均下跌1.1%，沪铜微跌0.2%，而沪铝上涨0.8%。能源系小幅反弹，燃油、原油分别上涨1.7%和1.0%；化工品涨跌分化，纯碱上涨3.2%，PTA则下跌1.9%。新能源链走势分化，碳酸锂上涨2.9%，多晶硅下跌2.5%；其他“反内卷”品种偏强，焦煤上涨1.4%，生猪上涨0.9%，焦炭微涨0.1%。
　　贵金属吸金明显，有色金属遭资金流出。贵金属板块净流入超35亿元，其中沪金单日流入26亿元，沪银流入9亿元；碳酸锂流入近11亿元；焦煤、沪铝各流入3亿元有余。流出端以有色金属为主，板块合计流出超25亿元，沪锡、沪铜分别流出12亿元和11亿元；多晶硅流出近3亿元。
　　贵金属大幅补涨，主要反映上周五非农数据的滞后定价。美国7月非农就业意外减少2.3万人，远弱于预期的增加8万人，前两个月合计下修10.3万人。失业率虽由4.2%降至4.1%，但劳动参与率同步降至2021年2月以来最低，回落更多来自劳动力退出而非需求改善。交易主线为加息时点后移，CME显示9月加息概率已跌破五成，年内累计加息预期由35bp降至29bp，主要押注推迟至12月。
　　资金同步回流黄金。7月31日美国财政部与日本财务省时隔28年联手干预汇市买入日元，重新引发对美元资产定价的讨论。全球最大稳定币发行方Tether二季度增持黄金14吨至146吨；SPDR黄金ETF上周净流入10.