宏观经济理解美国金融“去监管”的超级周期（一）：什么造就了特朗普第二任期美国金融的繁荣？：自2025年1月特朗普就职以来，美国金融监管体系经历了自2008年金融危机以来重要转向。变化主要体现在五个方面：监管机构领导层更替、部分核心规则被撤回或搁置、消费者金融保护局（CFPB）职能明显收缩、数字资产相关监管边际转向，主要作为监管态度变化案例处理，以及白宫通过政府效率部（DOGE）和行政令加强对独立监管机构的影响。这些变化给市场带来了广泛影响：银行股在放松监管预期下大涨，并购市场活跃度创下2021年以来新高。特朗普第二任期的金融监管模式特点可以概括为：减少规则约束、降低执法强度、缩减监管人员规模、增强白宫控制力，同时对部分金融创新采取更包容的监管姿态。这种模式在短期内激发了市场活力：标普500指数2025年全年价格回报约16.4%，美国并购市场总额达2.3万亿美元，IPO市场融资约440亿美元；与此同时，风险约束也在减弱：CFPB消费者保护职能明显受限，SEC执法行动数量显著下降，FDIC、OCC、SEC等监管机构均出现人员压缩。市场习惯于将流动性等同于美联储降息和扩表，但2025年的经验提示，监管资本约束的放松也是一种隐性宽松。资本空间的释放还可能通过非银行金融中介进一步放大。按美联储H.8周度季调余额计算，2025年第四季度银行对非存款类金融机构（NDFI）的贷款增量占全部银行贷款增量约80%；私人信贷基金是重要承接渠道之一。由此形成的“银行—非银行金融机构—最终借款人”链条，使监管松绑影响放大到约3.5万亿美元的全球私人信贷市场，也意味着繁荣期放大收益、压力期同样可能放大损失。
　　风险提示：政策推进不及预期风险、数据披露和口径调整风险、金融市场波动与信用收缩风险。
　　固定收益权益承压，估值扩张主导个券修复——可转债分析月报（2026年7月）：7月权益市场普遍下跌，转债相对权益表现占优。7月同花顺全A下跌13.03%，沪深300下跌7.86%，中证1000、创业板指和科创50分别下跌19.69%、23.00%和25.90%。同期，中证转债指数下跌0.91%，同花顺可转债等权指数上涨0.02%，同花顺可转债正股等权指数下跌6.40%。以月度收益样本6月30日期初余额计，银行、电力设备、电子、农林牧渔、基础化工和公用事业为余额前六大行业，合计占59.98%；除电子外，其余五个行业余额加权月收益均为正。7月多数转债上涨，但不同价格和股债属性品种表现分化。在314只样本中，213只上涨，占67.83%；个券收益中位数为3.31%，等权收益为-0.13%，对应正股等权收益为-5.44%。新券供给增加，存量继续收缩，强赎和下修决策较多。7月共发行13只转债，发行规模202.24亿元，22只退出。截至7月31日，存续转债余额为4657.36亿元，较6月最后一个周度观察日减少274.70亿元。条款方面，7月8只转债披露提前赎回安排，7只决定暂不提前赎回；13只转债完成下修，另有8只下修提议截至月末仍待后续决策。由于估值较高，转债整体机会或有限，关注正股、估值和供给的匹配。新券关注曙26转债、申能转债和特宝转债等大额待上市品种的定价；存量关注南航转债和温氏转债等大额临期券；偏股方向优先筛选正股具备支撑、转股溢价率相对同类较低且强赎安排较为清晰的品种。目前，可转债整体估值处于高位，板块性机会或不多，需要挖掘结构性机会，可以重点关注相对低估值的转债。
　　风险提示：权益市场波动风险、转债估值压缩风险、条款及信用风险等。
　　汽车AI发电系列（8）：AI电力海外核心公司中报总结——景气依旧，无惧波动——汽车行业周报（20260803-20260809）：行业周观点及投资分析意见：（1）整车及商用车：整车板块边际有所复苏，7月狭义乘用车零售销量同比跌幅预计有所收窄，但我们认为或没有系统性上涨机会。相较于乘用车，我们更加建议关注重卡板块，下半年重卡出口有望持续表现强劲。建议关注：中国重汽H。（2）零部件、液冷、AIDC发电：汽车零部件转型液冷赛道寻求第二增长曲线是今年众多零部件企业的核心战略。如果说去年的液冷板块围绕“交易预期”开展，那么今年的板块预计将围绕“交易落地”开展。26H2谷歌和英伟达新一代液冷方案有望开始量产，国内外液冷或将在下半年开始规模化出货。建议关注：大元泵业、同飞股份、兴瑞科技。同时建议关注26H2SOFC产业链放量相关潜在受益标的：潍柴动力、壹连科技、振华股份、春晖智控、三环集团等。关注燃气机相关产业链、普遍具备低估值属性：中原内配、天润工业、长源东谷等。（3）自动驾驶：我们认为今年是自动驾驶商业变革大于技术变革的一年，行业整体或仍然处在瓶颈期。本周行业专题研究：AI电力海外核心公司中报总结——景气依旧，无惧波动。通过复盘海外AI电力龙头公司中报（GEV、西门子能源、卡特彼勒、BloomEnergy），我们认为AI电力景气依旧，海外龙头公司加速释放业绩的同时，新签订单增速/产能提升/利润率改善态势均可观，持续看好AI发电主线。本周行业重点新闻：中国首部L3/L4自动驾驶强制性国家标准正式发布；宇树科技完