研究结论
　　8月7日，美国劳工部发布7月就业数据：新增非农大幅低于预期，但同时失业率回落，工资增速继续保持低位。我们认为美国就业仍然处于底部震荡、弱复苏的趋势当中。
　　非农负增长受季节性因素扰动，趋势来看就业增长继续放缓。7月非农就业减少2.3万人，且前值大幅下修，5月和6月新增就业分别由12.9万人和5.7万人下修至6.3万人和2.0万人，两个月合计下修10.3万人。修订后，5-7月非农就业月均仅增加2.0万人，较此前明显放缓。结构上最大拖累来自政府就业，7月政府就业减少5.3万人，主要为地方政府教育就业减少，学校暑期放假时间及季节调整偏差可能放大教育就业的单月波动，这部分岗位也存在新学年开始后回升的可能。剔除政府部门后，私人就业也仅增加3.0万人，仍处于明显偏低水平，此外7月ADP私人就业增加4.4万人，同样反映企业招聘活动偏弱，劳动力需求较上季度明显降温。
　　结构上，商品生产就业复苏趋势更连贯，强于服务业。商品生产部门新增就业2.5万人，建筑业增加2.2万人，制造业增加0.5万人。ISM制造业就业指数升至52.8，为33个月来首次回到扩张区间。但私人服务业仅新增0.5万人，是本期数据的主要拖累项，医疗保健就业增加约2.2万人，零售业、金融活动和休闲酒店业分别减少1.9万人、1.4万人和4.0万人，ISM服务业生产和订单指数虽然继续扩张，但就业指数由51.2降至47.4，反映企业招聘意愿减弱。
　　失业率下降主要由劳动力退出推动。尽管新增就业人数萎缩，但是7月U3失业率由前值4.2%进一步下降至4.1%，主要原因在于劳动力供给的更快收缩，劳动力参与率下降至61.4%，今年以来趋势下行。从失业率拆分看，暂时性失业推升8bp，永久性失业、再进入和新进入者分别压低失业率9bp、9bp和1bp；需求侧因素拉低失业率约1bp，供给侧因素拉低约10bp，二季度以来美国就业市场的一大特征是需求减弱的同时，供给收缩对失业率形成明显“缓冲”。
　　工资通胀压力减弱，居民收入支撑放缓。7月美国平均时薪环比仅上涨0.05%，同比上涨3.2%，此外7月就业增长转弱、工时停滞，导致总工资收入指数同比增速约为3.9%，明显低于年初水平。从薪资的前瞻需求指标来看，职位空缺暂时没有显示企业转向大规模裁员，6月职位空缺率为4.4%，辞职率为2.0%，裁员率为1.1%，基本维持稳定，就业市场呈现“低招聘、低流动、低裁员”的特征：在职者相对稳定，但失业者再就业难度上升。同时工资增速放缓也减轻了核心通胀的上行压力，政策含义偏鸽。
　　加息风险进一步下降，关注通胀数据走势。市场交易就业降温降低了美联储加息的必要性，同时失业率下降也使得市场并未集中交易增长前景恶化，美债美股黄金上涨，美元下跌。非农数据公布后，美债收益率迅速下行，2年期和10年期美债收益率分别下降5个基点和3个基点，市场对9月加息的定价概率由数据公布前的约57%下降至约44%。美股则继续上涨，其中科技股领涨，说明利率下降带来的估值支撑超过了就业走弱引发的增长担忧。对于美联储而言，当前就业增长虽然边际偏弱，但尚未出现失业率上升和裁员扩散，劳动力市场仍处于降温而非加速恶化阶段，因此美联储短期内既缺乏继续加息的必要性，也没有立即转向宽松的压力，短期政策关注点仍将集中于通胀。工资增速放缓意味着工资—服务通胀的上行风险有所下降，若后续通胀数据未出现超预期反弹，前期过度定价的鹰派预期可能进一步回摆。
　　风险提示
　　伊朗冲突的宏观冲击程度、传导节奏具有不确定性。
　　美国货币政策、财政政策前景具有不确定性。