流动性宽松局面，人民币资产胜率都不低，赔率更高的品种是权益和商品。
　　我们在上周的周报提到，政治局会议之后，人民币股债汇和商品资产投资胜率可能都不低，主要原因一是出口、结售汇顺差、汇率升值与新增外汇占款形成正反馈，国内流动性将维持宽松状态；二是下半年国内政策将更重视增长目标的完成，这意味着国内需求有望边际回稳。在人民币资产投资胜率比较高的情况下，我们需要从赔率选择下半年更值得配置的资产。
　　我们认为赔率相对较低的资产是债券资产和人民币汇率。近期，二者均呈现突破关键点位的信号。美元兑人民币汇率目前已突破6.75，年初至今升值幅度已超过3.5%，今年我国货物贸易顺差规模收窄，经常项目差额/GDP比值重新回到合理区间[-4%,4%]之内，汇率继续快速升值的压力下降，我们预计乐观情况下，年末美元人民币汇率不会突破6.6，而年初汇率在7附近，可见年内升值空间已经逐步收窄。
　　当前10年国债收益率持续逼近1.7%关口，资金利率依然低于政策利率，资产荒的逻辑也不变，即使8月政府债券供给反弹，但全年政府债同比多增幅度也明显小于去年。近期10年国债活跃交易品种收益率已经向下突破1.7%。并且，7月价格水平明显不及预期，PPI同比对市场收益率的上行压力阶段性下降。目前来看，年内10年国债到期收益率跌破1.7%，向1.6%发展可能性较高。
　　相对而言，近期调整较大的权益和商品资产赔率可能更高。一方面，决策层高度重视A股市场的稳定，当前A股的稳定离不开科技股的稳定，我们认为科技板块目前正处于超跌反弹的阶段，短期配置价值的赔率更高；另一方面，短期内稳增长离不开稳投资，年内先涨后跌的商品资产其实就是投资增速走势的真实写照。我们预计下半年“六张网”投资发力，尤其是国常会专题听取汇报的新型电网和物流网以及属于城市更新范畴的城市管网。在此背景下，配置商品资产的赔率也不低。
　　总之，我们认为下半年在流动性宽松和政策转向背景下，人民币资产的胜率可能都不低，此时可能更应选择赔率更高权益和商品资产。上述判断的风险点主要在于出口保持稳定增长。我们认为下半年是我国出口的传统旺季，出口商品的增量主要是与西方传统假期相关的商品，这部分商品受到贸易壁垒的可能性不高。并且，按照我们的测算，即使8-12月出口增速回落至10%左右，全年出口增速都会达到15%左右。因此，我们预计国内流动性宽松的局面不变，人民币资产配置的胜率都不低，赔率更高的品种是权益和商品。
　　风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。