CPI：7月CPI环比录得-0.1%，较2023-2025年同期均值大约低了0.47个百分点，国际市场价格波动影响国内汽油价格下降10.7%，降幅较上月扩大了5.8个百分点，直接影响当月CPI环比下降约0.35个百分点。同比来看，7月CPI同比上涨了0.5%，较6月回落了0.5个百分点。拆分结构，第一，全国蔬菜、水果迎来夏季集中上市周期，叠加暑期前期食品消费需求平淡，尽管猪价有所回升，但整个食品项同比依然下降了1.5%，拖累CPI约0.25个百分点。第二，国际油价变动传导至国内并经发改委调价，7月成品油价格中枢大幅回落。汽油价格上涨1.0%，涨幅比上月回落16.0个百分点，对CPI的上拉影响比上月减少约0.45个百分点，带动能源价格涨幅回落至0.6%。第三，7月恰逢暑期，出行旅游、住宿餐饮等服务消费价格通常迎来季节性回升，服务价格同比上涨0.7%，拉动CPI上涨约0.36个百分点；扣除能源的工业消费品价格上涨1.5%，涨幅比上月回落0.2个百分点，拉动CPI上涨约0.37个百分点。
　　PPI：7月PPI同比涨幅回落至3.5%，环比下跌0.7%，分别较6月下滑了0.6、0.4个百分点，很大程度上源于油价下跌，这将直接带动国内石油、化工产业链价格回落。国家统计局数据显示，7月国内汽油价格环比录得-10.7%，降幅较上月扩大5.8个百分点，跌幅扩大了1倍有余。第一，环比来看，石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造价格分别下降11.8%、8.4%和4.2%，但得益于去年低基数，事实上油气产业链的同比价格依然处于在上涨，其中，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业分别上涨3.2%、8.2%和9.1%。2）建筑业景气持续走弱，7月建筑业PMI指数47.0%，环比回落2.0个百分点。极端天气压制施工，财政资金转化为实物工作量节奏偏慢，黑色系需求预期偏弱、价格承压。具体来看，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格环比分别下降0.8%、0.5%，同比涨幅亦明显回落，分别录得2.7%、-3.9%。3）产业升级，特别是AI产业需求爆发增长，相关行业价格明显上行。其中，计算机通信制造价格环比上涨0.6%，电器机械价格环比上涨0.5%（同比推算），对本次PPI起到一定贡献。此外，对于本月PPI同比价格下拉影响最大的5个行业分别为：电力热力生产和供应业、汽车制造业、非金属矿物制品业、医药制造业、酒饮料和精制茶制造业，降幅在2.3%—5.7%之间，合计影响PPI同比下降约0.76个百分点。
　　总体看，7月国内CPI与PPI走势继续呈现明显分化，反映出国内供需结构错配特征。CPI温和修复，服务消费韧性凸显，但食品价格拖累明显，终端居民消费整体复苏力度有限，内需尚未充分释放；PPI同比冲高后边际回落，工业品涨价动能减弱，大宗商品外生拉动消退。二者背离本质在于上游工业品价格难以向下游消费端顺畅传导，企业成本向居民消费环节传导受阻。PPI见顶回落，工业盈利修复压力加大，而CPI仍处于偏低区间，既无高通胀风险，也印证了内需修复不足。后续物价改善高度依赖地产、消费政策落地见效，带动上下游需求同步回暖，收敛CPI？PPI裂口。
　　往后看，1）CPI而言，考虑到国内成品油定价具有一定时滞性，7月国际油价上涨通常会带动8月国内成品油价格走高，加上当月食品价格会有一定季节性上行，价格同比跌幅会有一定幅度收窄，另外去年8月CPI录得较低基数（-0.4%），因此，预计今年8月CPI同比大概率升到0.8%附近。进一步来看，去年11、12月CPI存在高基数效应，预计Q4的CPI同比整体波动下行，下半年促消费政策仍有较大发力空间。2）PPI而言，目前美伊冲突仍处于“博弈中段”，国际油价（布油现货价）在85-90美元/桶区间震荡，考虑到油价传导时间差，预计8月能源行业对PPI环比拖累或大幅减弱。7月政治局会议定调积极，随着后续专项债发行节奏加快以及政策性金融工具落地，有望推动基建、建筑业投资回暖；同时国内AI算力、新能源装机等高技术产业投资依然维持高增速，这也将对后续工业品价格形成一定支撑。除此之外，Q3各月PPI翘尾因素达到年内峰值（+0.4%），10月达到次高值（+0.3%），因此，预计后续月PPI同比大概率再度回升至4.0%附近。
　　风险提示：国内政策效果不及预期、中东局势超预期变动。