本报告导读：
　　我们认为全年出口增速高位或已现，后续或将延续温和回落态势，全年出口增速有望达到15%左右。关注“产能过剩”301关税或带来的新一轮抢出口。
　　投资要点：
　　2026年7月，美元计价的中国出口增速23.9%（前值27.0%），进口增速27.5%（前值36.0%），进出口增速皆从高位回落。7月商品贸易顺差略收窄至1125亿美元（前值1256亿美元）。从环比动能来看，7月出口较6月环比增速-3.5%，略低于季节性。
　　我们认为全年出口增速高位或已现，后续或将延续温和回落态势，全年出口增速有望达到15%左右。尽管出口表现较好，但由于进口同样高增，导致上半年净出口对GDP贡献度仅为2025年的一半水平，因此下半年稳内需的必要性依然较高。
　　一方面，全球经济复苏进程持续，欧盟、东南亚、日韩等主要非美出口目的地的制造业PMI有明显反弹或保持在荣枯线上方，作为出口基本盘的非美仍有较强的外需韧性；
　　另一方面，二季度受中东冲突产生的通胀压力影响，各国债券利率连攀高位，后续或能看到经济复苏动能的回落；此外三季度末到四季度特朗普政府或密集落地关税政策，对出口节奏造成额外扰动。
　　结构来看，非美地区出现分化
　　国别层面，对美出口增速回升主要受到2025年7月关税政策调整背景下低基数的影响，对美出口环比动能实际上略低于疫后季节性。非美地区则有所分化：对金砖国家和拉美出口增速显著回落，其他地区高位震荡。其中，对出口弹性贡献最大的AI产品依然高增，集成电路连续第三个月出口增速在100%上方。
　　产品层面，出口方面，汽车、机电、电子恒强，劳密、地产略有回落但仍具韧性；进口方面，机电、电子维持高景气，农产品、中间品回落，化工高位震荡。
　　关税再起，关注潜在的新一轮抢出口
　　最新落地的232关税是美国重建关税体系的一环。当地时间8月6日，特朗普政府依据《1962年贸易扩展法》第232条，对进口多晶硅及其衍生产品采取最低进口价格和额外关税措施。
　　多晶硅232关税对我国的影响有限。根据海关总署数据测算，中国直接向美国出口的多晶硅比例仅为1%，即便考虑到东南亚和墨西哥等地的转口贸易，影响比例的上限在10%左右。
　　更值得关注的是或将于四季度出台的“产能过剩”301关税。该关税可能将美国对中国加征的有效关税税率恢复至对等关税被推翻前的水平，即30%左右。出口抢运或再兴，根据2025年经验，关税生效前的1-2个季度是抢出口窗口期。
　　短期预测：从高频领先指标来看，货运指数在8月明显回落，说明出口数量或将有所下滑，需警惕出口动能超预期回落的风险。
　　风险提示：美国的经济波动或关税政策对出口造成超预期影响；非美经济体复苏动能超预期回落可能导致下半年出口增速非线性下降；AI投资回落对出口弹性的支撑减弱