本报告导读：
　　如果海外地缘局势持续不明朗，油价维持高位震荡，PPI的回落节奏将受到明显扰动，8月至9月存在再度反弹的可能，下行难言顺畅。
　　投资要点：
　　今年以来，国内PPI的起落节奏几乎完全由国际油价主导。而7月以来，国际油价在经历6月短暂暴跌后强劲反弹，布油现货一度冲破100美元/桶，当前在90美元/桶附近高位震荡，地缘政治风险再度主导原油定价。本轮油价波动对下半年PPI走势构成关键影响。
　　从传导机制看，布伦特油价环比每上涨10个百分点，综合推升国内PPI环比约0.4个百分点，且近六成价格压力在次月集中显现。据此判断，7月PPI环比降幅扩大至-0.7%，更多反映6月油价暴跌的滞后拖累；而7月以来油价的强势反弹，将通过“当期+滞后”的双月传导在8月PPI数据中集中体现。
　　当前油价下行空间面临约束。全球石油库存已降至历史极端低位，美国商业原油库存为近六年新低，战略石油储备处于1983年以来最低水平。加上原油现货持续升水于期货，反映实物货源紧张，价格对边际供给冲击的敏感度显著提高。
　　但油价并非唯一变量。AI产业链的结构性涨价正在为PPI提供中枢支撑，直接与间接链条合计贡献当前PPI同比约2.3个百分点，且持续性较强。此外。基建链方面，随着专项债与超长期特别国债资金集中下达、“六张网”建设推进，拖累效应有望在9月至Q4边际缓解。
　　综合来看，在6月PPI见顶、7月明显回落之后，接下来PPI下行趋势的确定性并不高。如果美伊谈判陷入拉锯，布油85-95美元/桶宽幅震荡，PPI在8至9月存在阶段性反弹压力，四季度后随基数效应逐步回落；乐观情形下油价有序回落，PPI则于8月暂稳后逐步走低。
　　上周高频数据呈内需偏弱、生产放缓格局。消费端商品偏弱格局延续，暑期出行需求持续释放，人员流动指标同比改善，但观影、乐园等服务消费热度降温；投资端专项债发行边际提速，但地产销售由正转负、土地市场降温，施工端沥青开工及建筑用钢成交仍偏弱，基建实物工作量尚未明显形成。外贸端港口货运数据全面走弱，运价延续上行，出口景气度有所回落。生产端钢铁开工率边际修复，但耗煤、石化链多数指标走弱，仅光伏行业指数环比走高。物价方面CPI同比延续回升，PPI相关价格普遍回落，仅铜铝价格继续回升。流动性方面资金利率小幅下行，长债利率基本持平，人民币汇率稳定在6.75附近。
　　风险提示：地缘局势不确定性，国内需求修复不及预期。