本报告导读：
　　7月美国非农新增就业超预期遇冷，使得市场对美联储9月加息的担忧有所降温。而失业率在劳动参与率下滑的情况下进一步回落，后续来看，9月议息会议之前的两份通胀数据将是影响美联储决策和市场情绪的关键。若通胀压力仍延续温和，则市场对美联储的加息担忧或有望进一步降温，美联储年内仍有概率维持利率不变，届时黄金价格或有望迎来进一步修复。
　　投资要点：
　　非农就业：为何明显遇冷。2026年7月美国新增非农就业为-2.3万人，明显不及市场预期（8万人）。具体来看，7月数据的走弱主要来自政府部门与私人部门服务业新增就业的疲软，商品生产就业仍维持韧性。我们认为短期内美国就业市场进一步恶化的风险有限，非农就业或更可能逐步回归到低水平的温和增长。第一，从其他就业指标（例如失业金申请数据、平均每周工作时长等）来看，美国就业市场尚未明显恶化。第二，维持就业市场稳定所需要的新增就业水平或已有明显降低，短期内或不会看到失业率的持续明显恶化。
　　失业率：受劳动参与率影响持续回落。7月美国失业率在新增就业疲弱的情况下仍维持下行，主要是受到劳动参与率持续回落的影响。这意味着当前失业率的下行并不意味着就业市场的改善，而更多受越来越多群体退出劳动力市场的影响。考虑到当前美国劳动参与率已处于较低水平，未来若出现劳动参与率的回升，或带动失业率同步上行。此外，7月美国平均时薪增速也不及市场预期，反应当前美国就业市场的薪资通胀压力仍相对较低。
　　美联储：加息预期暂缓。7月非农新增就业的超预期遇冷使得市场对9月加息的担忧有所降温。受此影响，美元指数明显回落，美债利率走低，美股三大指数收涨，黄金跳升。不过，当前美联储对低就业增长的容忍度或有所提高，并且对通胀的关注度明显上升，单月就业数据的爆冷尚不足以打消市场对美联储年内加息的担忧。后续来看，9月议息会议之前的两份通胀数据将是影响美联储决策和市场情绪的关键。若通胀压力仍延续温和，则市场对美联储的加息担忧或有望进一步降温，美联储年内仍有概率维持利率不变，届时黄金价格或有望迎来进一步修复。
　　风险提示：美国经济持续复苏使得通胀压力超预期，美联储鹰派倾向超预期。