本报告属于人形机器人行业系列（4）——本体篇，重点研究机器人本体行业的商业化路径、核心竞争要素及代表性公司。
　　我们首次覆盖华沿机器人（1021 HK），首予买入评级及目标价23.13港元。华沿并非如市场普遍认为的，是单一的协作机器人本体厂商，其已逐步成长为以协作机器人为规模基础、以核心运动部件和运动控制能力为成长核心的平台型机器人公司，这是当前最大的市场预期差之一。协作机器人夯实规模基本盘，大负载与场景拓展缓解价格竞争。核心运动部件成第二增长曲线，机器人“卖铲人”定位提供新增量。
　　我们预计公司2026—28年公司2026—28年收入分别为6.07/11.18/13.86亿元，复合增速约51%，核心运动部件收入占比由2025年25.6%升至2027—28年约40%，并于2026年实现归母口径盈利。基于2027年10倍P/S，首予买入及目标价HK$23.13。