乐动机器人
　　人形机器人行业系列（4）：从感知组件到智能庭院，乐动机器人双曲线驱动成长
　　收盘价:港元37.52潜在涨幅: +31.0%
　　陈庆angus.chan@bocomgroup.com
　　 本报告属于人形机器人行业系列（4）——本体篇，重点研究机器人本体行业的商业化路径、核心竞争要素及代表性公司。
　　我们首次覆盖乐动机器人（1236 HK），首予买入评级及目标价49.14港元。乐动是以空间感知技术为核心的智能机器人公司，围绕激光雷达、SLAM/VSLAM及AI场景识别构建物理AI感知底座，并通过视觉感知产品和智能割草机器人两条路径实现商业化。视觉感知业务覆盖全球头部机器人厂商，构成收入、客户资源及技术积累的基本盘；智能割草机器人则将底层感知能力向高毛利整机延伸，有望推动收入结构升级及盈利能力改善。
　　我们预计公司2026-28年收入为10.52/14.09/16.80亿元，2025-28年收入复合增速约31.0%，调整后净利润有望于2027年转正，IFRS净利润预计于2028年转正。基于2027年收入及10倍目标P/S，我们给予目标价49.14港元。