行情回顾（2026.7.31~2026.8.7）：
　　中信煤炭指数4194.81点，上涨1.30%，跑输沪深300指数1.01pct，位列中信板块涨跌幅榜第18位。
　　一问：本周四，煤炭（中信）指数单日大涨4.45%，何因？
　　并非突发事件，更多在于做多势能（港口煤价涨价加速&JM期货近期强势反弹）积攒后的释放（风格占优）。
　　其核心是对"5.22事故"后复产预期的修正，即严查超产导致的产量下滑并非短期冲击，持续时间将远超此前市场预期，市场供需缺口后期将愈发明显。
　　二问：为什么我们说“变局之下，煤炭或成下半年市场核心胜负手”？
　　无风险利率维持温和低位，资产荒格局未发生根本扭转，中证红利成分股整体股息率显著高于十年期国债收益率；
　　红利板块前期受双创的虹吸效应及宽基ETF减持影响，调整相对充分，拥挤度较低，筹码格局更优。
　　但更为重要的是，煤炭更是传统行业中为数不多的景气度确定性向上的行业之一。安监加剧，超产杜绝，供应大幅收缩，锁死煤价下限。此外，煤炭市场具备典型的淡旺季特征，阶段性可摆脱宏观经济影响。虽然因初夏需求疲软&进口煤大量到港影响，导致沿海链条库存被动累积，可能会对夏季价格高度形成一定压制，夏季重心转向去库存，一旦库存消化完毕，在供应受限的背景下，供需缺口随之慢慢浮出水面，超预期的涨价行情“虽迟但必至”。
　　三问：除山西外，目前内蒙生产情况如何？——调研反馈
　　监管持续性预期：本次监管收紧是2021年之后首次直接限制供给的政策，力度为近年最严，不是短期行为，预计不会回到过去宽松状态，将呈现常态化趋势，若无保供等政策调整，产能不会大幅放开。
　　政策落地节奏与旗区执行差异：6月30日起政策从东胜、达拉特等区域逐步推进，7月下旬开始明确禁止超产，煤矿生产数据已联网，超产会直接触发报警，车辆无法出矿，超产将涉及刑事责任，无法私自违规生产。不同旗区管控灵活度不同：准旗允许按季度弹性生产，伊旗产能指标管控严格，达拉特旗灵活度相对更高。
　　产量变化：此前某区年超产量约为5000万~1亿吨，2025年下半年开始严查不带票黑煤，叠加税务监管趋严，黑煤流通渠道基本被堵死。
　　四问：后续动力煤价格走势预判？
　　6月前：预期夏季因厄尔尼诺影响，需求爆发，煤价超预期上涨
　　6月初~7月初：天气（气温）不及预期，需求疲软，叠加进口煤到港增加，煤价走势低于预期，且沿海链条库存被动累积：
　　7月初~8月：步入盛夏，全国迎来高温，需求启动，带动价格上行，但因沿海区域库存高企，对价格上行空间有所压制，夏季重心转向去库存；
　　9月后：季节性旺季过后，高库存得到消化，压制煤价的最重要因素得以解除，在供应受限且海外存在扰动的背景下，一旦需求反复（类似25年旺季过后），煤价开启超预期上行，我们预计全年高点或推迟至Q4初，破千依然值得期待。
　　五问：为什么我们始终坚信“焦煤是反转，而非反弹”？——可类比21年“内蒙涉煤腐败倒查20年”。
　　“5·22事故”后山西人民政府发布《山西省统筹煤炭行业发展和安全新规十七条（征求意见稿）》（以下简称“新规十七条”），通过“五量”监测交叉验证彻底封堵表产量的实现路径，完善“行刑纪”，提高“包庇超产”的刑责成本。据Mysteel数据，截至8.5，523家矿山周度原煤日均产量仅150.4万吨，较事故前下降约20%~30%，且事隔近3月，矿山产能利用率未有修复趋势。
　　进口煤难补缺口。一方面，总量层面而言，本次事故后造成焦煤产量的影响或超亿吨，即使考虑到蒙煤进口高增（短期仍受限通关效率），叠加澳煤、俄罗斯煤增量，仍难以弥补缺口；一方面，结构层面而言，山西作为我国优质低硫焦煤（骨架煤）产区，本次事故对骨架煤影响更甚，蒙煤多以1/3焦为主，主焦补充有限，此外澳煤一线主线多通长协锁定，市场可流转现货资源有限，均难以解决骨架煤短缺问题。
　　选股方面：
　　“522留神峪瓦斯爆炸事故”后，进一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢，重点关注陕西煤业、昊华能源、兖矿能源、中国神华、中煤能源、晋控煤业、山煤国际。
　　煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。
　　我们坚信“焦煤是反转，并非反弹”，且7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨不等，其业绩有望在Q3得到显著释放。重点关注平煤股份、淮北矿业、潞安环能、盘江股份、山西焦煤等。
　　年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。
　　重点领域分析：
　　本周，动力煤价格涨幅再次走扩，焦煤价格稳中偏强运行。截至8月7日，北港动煤报收849元/吨，周环比+22元/吨；CCI柳林低硫主焦报1980元/吨，周环比持平。
　　动力煤方面，需求稍有起色，在供应受限背景下，便带动煤价快速上