行情回顾（2026.7.24~2026.7.31）：
　　中信煤炭指数4140.83点，上涨1.16%，跑赢沪深300指数2.47pct，位列中信板块涨跌幅榜第26位。
　　选股方面：
　　“522留神峪瓦斯爆炸事故”后，进一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢，重点关注陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源。
　　煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。
　　我们坚信“焦煤是反转，并非反弹”，且7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨不等，其业绩有望在Q3得到显著释放。重点关注平煤股份、淮北矿业、潞安环能、盘江股份、山西焦煤等。
　　遵循“绩优则股优”策略，结合26Q1业绩及26Q2煤价综合考虑，推荐昊华能源、山煤国际、晋控煤业等。
　　年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。
　　重点领域分析：
　　本周，动力煤价稳中小涨，焦煤价格依旧延续弱稳运行。截至7月31日，北港动煤报收827元/吨，周环比+1元/吨；CCI柳林低硫主焦报1980元/吨，周环比持平。
　　动力煤方面，本周低卡煤率先开涨，或带动中高卡煤跟上，但夏季关注重心早已转向去库存，待高库存得到消化后，超预期涨价行情或至。供应方面，目前山西地区停产煤矿仍未复产，叠加月底，榆林内蒙地区少数煤矿生产任务完成开始停产减产，导致坑口煤矿产量下滑，产能利用率下降。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率84.2%，周环比下降2.2pct。需求方面，近期全国大部分地区因降雨抑制日耗回升，电厂整体采购节奏偏缓，但因近期港口库存有所下降，且产地发运至港口成交较高，贸易商不愿低价销售，导致低卡煤表现相对偏强。
　　近期来看，低卡煤价上行后，中高卡煤或有跟涨可能，但中间环节库存高位及终端需求低迷将制约整体涨幅。
　　短期来看，夏季重心已转向去库存。因前期（6月初~7月初）国内需求不及预期&进口煤大量到港影响，沿海地区库存被动累库至历史同期高位，持续对价格上涨形成一定压制。且当前已进入旺季中段，即使在厄尔尼诺现象的背景下，电厂日耗未有亮眼表现，煤价缺乏大幅上涨动力，夏季关注重心已转向库存去化斜率，即9月中下旬库存去化至何水平。
　　长期来看，此前报告中我们提出“考虑到“5.22山西沁源”事故性质极其恶劣，后续安监力度的升级可能导致表外隐形供给得到彻底杜绝，产量显著受限，可类比21年内蒙涉煤领域倒查20年”。本周国家统计局公布最新数据显示，2026年6月我国原煤产量同比下滑9.7%，创下供给侧改革以来最大下滑幅度。若此态势延续至年底，一旦当前的高库存得以消化后，超预期的涨价行情“虽迟但必至”。
　　焦煤方面，钢材季节性淡季延续，焦炭第二轮提降落地，价格延续弱稳运行；但因供应持续受限，不改上行趋势，待给下游一定时间消化后，便再次开启上行。本周产地焦煤价格持稳为主，个别瘦煤因资源紧缺价格小幅反弹。供应方面，本周山西地区部分停产煤矿恢复生产，但部分煤矿因检查及采矿许可证到期影响仍有新增停产现象，另外陕西地区部分煤矿因安全隐患等因素影响停产，整体来看，供应端紧张局面未改。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量986万吨，周环比减少17万吨。需求方面，焦化企业两轮降价后利润收缩至盈亏平衡附近，叠加市场对焦炭降价仍有预期，下游对高价原料煤抵触情绪浓厚，采购端严格控制到货量。且淡季深入钢厂盈利恶化，倒逼钢厂开启大面积检修，本周铁水产量继续下降，传导影响炼焦煤刚性需求持续走弱。
　　山西新规十七条的出台，更加坚信了“焦煤是反转，并非反弹”，蒙煤、澳煤无论““量&质”均难以弥补，价格（尤其骨架煤）向上空间彻底打开。如此前所述，我们认为考虑““5.22沁源煤矿瓦斯爆炸”事故性质极其恶劣，后续安监力度的升级可能导致表外隐形供给得到彻底杜绝，考虑到山西省焦煤产量占据全国近半，焦煤供需矛盾或变得骤然尖锐，焦煤价格向上弹性空间望彻底打开，类比21年““内蒙涉煤腐败倒查20年”的行情正在演绎中。值得注意的是，部分市场参与者认为通过进口可以弥补国内焦煤缺口，我们认为难度极大：一方面，总量层面而言，本次事故后造成焦煤产量的影响或超亿吨，即使考虑到蒙煤进口高增（短期仍受限通关效率），叠加澳煤、俄罗斯煤增量，仍难以弥补缺口；一方面，结构层面而言，山西作为我国优质低硫焦煤（骨架煤）产区，本次事故对骨架煤影响更甚，蒙煤多以1/3焦为主，主焦补充有限，此外澳煤一线主焦多通过长协锁量，市场可流转现货资源有限，均难以解决骨架煤短缺问题，因此本轮行情，骨架煤涨幅或将更为显著。
　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。