行情回顾（2026.7.17~2026.7.24）：
　　中信煤炭指数4093.37点，上涨2.88%，跑赢沪深300指数0.23pct，位列中信板块涨跌幅榜第4位。
　　持仓降至低位，筹码格局更优。本周我们对基金重仓持股统计，26Q2末主动型基金煤炭板块持仓占比仅0.39%，环比26Q1下降0.32pct，降至21年以来低位，亦处明显欠配水平。
　　煤炭有望成为下半年市场胜负手之一。如我们上周所述，近期双创板块持续调整，市场风险偏好明显降低，红利避险板块的配置价值凸显。
　　无风险利率维持温和低位，资产荒格局未发生根本扭转，中证红利成分股整体股息率显著高于十年期国债收益率；
　　红利板块前期受双创的虹吸效应及宽基ETF减持影响，调整相对充分，拥挤度较低，筹码格局更优。
　　更值得注意的是，煤炭更是传统行业中为数不多的景气度确定性向上的行业之一。安监加剧，超产杜绝，供应大幅收缩，锁死煤价下限。此外，煤炭市场具备典型的淡旺季特征，阶段性可摆脱宏观经济影响。虽然因初夏需求疲软&进口煤大量到港影响，导致沿海链条库存被动累积，可能会对夏季价格高度形成一定压制，夏季重心转向去库存，一旦库存消化完毕，在供应受限的背景下，供需缺口随之慢慢浮出水面，超预期的涨价行情“虽迟但必至”（我们预计全年高点或推迟至Q3末~Q4初，破千依然值得期待）：
　　本周山西省政府发布《山西省统筹煤炭行业发展和安全新规十七条（征求意见稿）》，政策兑现，锁死“超产”实现路径，“表外产量”预期缩减。文件着重封堵“表外产量”实现路径，增加数据交叉验证将“超产”变为“实时可见”，完善“行刑纪”提高“包庇超产”的刑责成本。具体影响参考我们本周发布的《亿吨级表外产量预期缩减，重申焦煤是“反转、而非反弹”》报告。
　　此外，2026年6月18日、6月25日国家矿山安监局发布《进一步加强矿山企业安全生产主体责任落实的指导意见》、《关于规范金属非金属生产矿山采掘（剥）施工队伍的意见》，两文件着重规范矿山生产行为，确保经营管理与安全生产目标一致，促进矿山人力、社保、安全设备投入增加，成本上涨压力下部分无力承担的中小矿山面临托管或关停压力，从而加快行业集中度提高，减少“表外产量”规模。
　　选股方面：
　　本次事故后，进一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢，重点关注陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源。
　　煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。
　　我们坚信“焦煤是反转，并非反弹”，且7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨不等，其业绩有望在Q3得到显著释放。重点关注平煤股份、淮北矿业、潞安环能、盘江股份、山西焦煤等。
　　遵循“绩优则股优”策略，结合26Q1业绩及26Q2煤价综合考虑，推荐昊华能源、山煤国际、晋控煤业等。
　　年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。
　　重点领域分析：
　　本周，动力煤价涨势放缓，焦煤价格延续弱稳运行。截至7月24日，北港动煤报收826元/吨，周环比+6元/吨；CCI柳林低硫主焦报1980元/吨，周环比持平。
　　动力煤方面，夏季核心关注点在于库存去化斜率，待高库存得到消化后，超预期涨价行情或至。供应方面，主产区安监严格，尤其山西地区部分煤矿因存安全隐患停产整顿，叠加前期停产煤矿还未复产，区域内煤炭供应紧张状态持续，整体看，监测点煤矿产能利用率处于低位水平。据汾渭统计，本期（7月16日-7月22日）“三西”地区煤矿产能利用率86.4%，周环比下降1.4pct。需求方面，当前港口库存偏高，疏港压力较大，随着价格走高，采购持续性不足，下游采购以长协煤为主，市场煤仅有零星招标，贸易商挺价积极性减弱，价格后半周止涨走平。
　　短期来看，受前期国内需求不及预期&进口煤大量到港影响，沿海地区库存被动累库至历史同期高位，持续对价格上涨形成一定压制。根据中国天气网报道，台风“红霞”登陆广东惠东沿海，将深入内陆制造大范围强降雨，预计该时间段电厂日耗难有亮眼表现，煤价或仍偏弱运行。但当前主产区供应收缩且发运倒挂严重，成本端有较强支撑，价格调整空间极其有限。
　　长期来看，此前报告中我们提出“考虑到“5.22山西沁源”事故性质极其恶劣，后续安监力度的升级可能导致表外隐形供给得到彻底杜绝，产量显著受限，可类比21年内蒙涉煤领域倒查20年”。本周国家统计局公布最新数据显示，2026年6月我国原煤产量同比下滑9.7%，创下供给侧改革以来最大下滑幅度。若此态势延续至年底，一旦当前的高库存得以消化后，超预期的涨价行情“虽迟但必至”。
　　焦煤方面，钢材季节性淡季，焦炭首轮提降落地，价格延续弱稳运行；但因供应持续受限，不改上行趋势，待给下游一定时间消化后，便再次开启上行。本周产地煤价整体持稳运行，随着检修钢厂继