投资要点:
　　动力煤来看，7月31日北方港口动力煤825元/吨（周环比持平）。具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比-2.04pct，供应明显收紧主要系晋北区域多数煤矿仍停产，叠加榆林少数煤矿因安全隐患临时停产。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线一周内日均发运量周环比+14.86万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比-5列。（3）进口煤方面，海运费下降等因素影响下，截至7月30日，动力煤Q5500国内与澳洲价差周环比扩大6元/吨至30元/吨，不过考虑印尼下半年RKAB批复缓慢，进口煤价短期或将具备支撑。（4）需求端，南方大部高温天气突出带动电厂日耗进一步攀升，本周六大电厂日耗周环比+2.3万吨至94.4万吨。（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比-6.6吨至1439.8万吨。（6）非电需求端，下游冶金化工等刚需稳定，截至7月23日水泥开工率周环比-0.52pct，本周甲醇开工率周环比+0.98pct，铁水产量周环比-2.13万吨至235.50万吨。（7）港口端，本周去库效果较明显，北方港口库存环比-165.50万吨，主要系电厂日耗抬升之下部分电厂刚需释放增加，叠加部分中间商释放采购需求，促使北方港调出增量明显所致。整体来看，国内供应方面，安监严格下供应低位继续下滑。进口方面，本周国内外煤价价差扩大6元/吨至30元/吨。需求端，天气炎热、电厂日耗继续攀升至季节性高位，且同比高于去年，非电方面维持刚需补库，整体来看需求增量带来港口调出增长。库存价格方面，本周北港库存环比-165.50万吨，港口煤价周环比持平。展望后市，国内供应预计维持低位，需求端，主雨带北移后长江中下游地区或将继续以高温天气为主，电厂需求旺季有望继续提升，若中间库存去化充分，煤价上涨驱动将进一步增强。同时，海外地缘扰动持续，截至7月31日，ICE布油价格为91美元/桶高位运行，海外能源异动、国内能源板块值得重视。
　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿产能利用率周环比-1.18pct至68.57%，供应紧张格局加剧，主要系本周山西地区部分煤矿因检查及采矿许可证到期影响仍有新增停产现象，另外陕西地区部分煤矿因安全隐患等因素停产。据煤炭资源网统计，7月31日全省停产炼焦煤煤矿（长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市）合计62座，涉及产能7580万吨；停产煤矿数量日环比增加1座，相比5月25日减少57座。停产产能日环比增加120万吨，相比5月25日下降5870万吨。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关车数逐步恢复至高位水平，甘其毛都平均通关量为1275.1车（七日平均值），周环比+171车。需求端，本周铁水产量周环比-2.13万吨至235.50万吨，焦企原料库存消耗至低位后采购需求有所回升。库存端，本周焦煤生产企业库存周环比-5.12万吨。整体来看，安监严格下，供应保持低位，尽管市场或交易复产而使得期货价格加速下探，但后续复产后产量能否回到矿难前水平仍然难以下定论。同时，在低供应背景下，焦煤产业链库存持续去化，后续仍有补库而提振煤价预期，本周港口煤价2,090.00元/吨，周环比持平，我们预计短期煤价震荡调整，8月中下旬待下游补库、金九银十铁水复产预期下，煤价有望重拾涨势。对于焦炭，供给端，本周焦企产能利用率周环比-0.1pct至73.90%，供应延续下行主要系焦炭已经连续落实两轮提降，焦企利润持续转弱，且部分焦企库存维持高位。需求端,本周铁水产量周环比-2.13万吨至235.50万吨。库存端，本周独立焦化厂焦炭库存周环比上升。整体来看，焦炭市场偏弱运行，本周焦炭落实第二轮提降，降幅50-55元/吨，后续关注上游煤价情况和下游钢材价格情况。
　　从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超