研究结论
　　质量价值PB-ROE策略的3重收益来源：低股权风险溢价的相对收益、高盈利能力的投资复利以及市场预期偏差带来的错误定价收益。（1）在风险偏好下行、ERP上行环境中，价值股估值收缩幅度更小，估值防御属性带来相对收益。（2）高盈利能力的投资复利有效，且有效性与经济基本面强相关。（3）当期PB与预期ROE的正向关系更显著，低PB会给组合一定的安全边际。
　　质量价值PB-ROE策略具有显著的行业适应性，更适应金融、消费、周期领域，PB-ROE框架下容易超配金融、消费、周期，科技领域覆盖不足。以有色金属、食品饮料、电子分别代表周期性资产、成熟性资产和成长性资产，从估值与盈利的趋势性发现：周期行业的估值与盈利呈负相关，消费、科技的估值与盈利呈正相关，但科技行业的相关性较弱。
　　质量价值PB-ROE策略在A股市场长期有效，但需警惕K型分化的成长牛市行情。我们构建了PB-ROE高盈利组合和PB-ROE高景气组合，两个组合只在2020年以及2026年（截至4月底）跑输中证800指数，两个市场的共同特点都是极端K型分化的成长牛市。对于PB-ROE框架而言，其内生原因是缺乏对预期增长的定价。对于高盈利和高景气组合而言，高盈利组合更适合盈利持续向上以及风险偏好抬升的市场，高景气组合则在风险偏好下行以及低估值资产出现景气拐点时具有相对优势。
　　风格回摆，盈利驱动，适配质量价值PB-ROE策略。7月以来，成长牛市回落，当前很多行业的细分行业龙头公司ROE高且稳定，估值分位在历史低位，股价下跌并非是因为基本面趋势下行，更多是市场风格原因，资金极致追逐热点赛道。这些公司数量较多、且估值安全边际充足，较好的适配PB-ROE策略的选股框架，接下来可能迎来较好的绝对收益机会。牛市并未停歇，只是在部分板块微观交易结构恶化影响下的风格回摆，风险偏好略有下降，但仍以盈利驱动为主，以PB-ROE为代表的质量价值策略接下来可能迎来较好的绝对收益机会。
　　配置上，被动方面关注中证国信价值ETF、国证价值100ETF。其中中证国信价值指数重视高ROE，对估值容忍度高，等权配置，行业分布均衡，持仓前三大行业为医药生物(14.15%)、银行(8.66%)、有色金属(6.46%)；国证价值100指数则重视盈利稳定和现金流，天然偏好成熟行业，持仓前三大行业为家用电器(22.40%)、银行(19.89%)、通信(7.80)。主动方面，重点关注：创金合信竞争优势A（011206.OF），基金经理陆迪；安信企业价值优选A（004393.OF），基金经理张明。其中创金合信竞争优势A2026年Q2重点持仓方向为基础化工、交通运输、食品饮料、电子、家用电器，安信企业价值优选A2026年Q2重点持仓方向为银行、建筑材料、家用电器、轻工制造、纺织服饰。
　　风险提示
　　数据统计可能存在遗误。本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐