本报告导读：
　　Q2公司三大业务板块营收皆超预期、亏损收窄、Capex支出强度提升。财报表现好于预期，显示公司基本面具备支撑，建议继续关注SpaceX业务商业化进展。
　　投资要点：
　　盈利预测与投资建议：我们调整盈利预测，预计公司FY2026E-FY2028E营业收入分别为379.4/682.4/1,157.5亿美元（前值354.2/562.7/875.2亿美元），给予目标价136.7美元，维持“增持”投资评级。
　　Q2三大板块营收超预期、亏损收窄、Capex支出强度继续提升。26Q2公司营收78.1亿美元（yoy+91.9%），Space/Connectivity/AI业务营收分别为9.6/42.9/25.6亿美元（yoy+29.0%/+65.8%/+247.5%），经营利润/净利润分别为-1.4/-5.4亿美元，环比26Q1皆明显收窄。26Q2公司Capex支出183.7亿美元，环比26Q1继续提升。
　　Starship进展符合预期，后续将进行一、二级回收试验。26Q2公司发射38次、入轨质量485吨（外部发射10次带动营收提升）。公司Starship已完成第13次试验，后续尝试捕捉一、二级，目标Starship规模化应用后年入轨质量超100万吨（目前猎鹰年入轨2,500吨）。
　　Starlink在轨卫星数量突破1万颗、政企领域仍具备巨大正在潜力。截至26Q2公司在轨卫星数量1.0万颗，单季度新增用户170万（26Q1新增140万），ARPU保持在66美元/月/户整体稳定。公司在航空、海事等重点政企市场渗透率仍有提升空间，V3卫星预计27Q2达到千颗规模、Mobile V2卫星预计27年开始发射。
　　预计26/27年在手算力2GW/10GW、模型开发节奏加快。1）在手资源：26Q2公司在手算力规模1.4GW，预计26年底增长至2GW、27年底增长至接近10GW。2）模型：公司Grok 4.6/4.7近期将陆续发布，Grok 5预计26年年底前发布，整体AI开发节奏显著加快。3）投资效率：AI支出方面，公司能以1年回本的方式进行部署，流转与变现速度加快。4）轨道计算：公司预计27年开始发射StarMind AI卫星，将基于NVVera Rubin NVL72平台。
　　风险提示：下游需求不及预期、业务进度不及预期的风险、AI业务具备较高不确定性、监管、牌照与地缘政治风险、公司治理冲突。