本报告导读：
　　Q2整车全球交付超预期，在手订单储备达23年以来峰值，剔除扰动后汽车毛利率基本持平。Robotaxi基于安全性与TCO考量继续测试，Optimus量产攻坚延续。
　　投资要点：
　　盈利预测与投资建议：我们调整公司FY2026E-FY2028E的营业收入为1,105/1,281/1,486亿美元（前值为1,060/1,218/1,400亿美元），对应Non-GAAP净利润分别为58/86/115亿美元（前值为85/114/153亿美元），给予目标价420美元，维持“增持”评级。
　　Q2全球交付超预期拉动收入增长，净利润表现逊于预期。26Q2公司实现营收282.4亿美元（yoy+25.5%），其中汽车/服务/能源分别实现收入205.2/45.8/31.4亿美元（yoy+23.1%/+50.4%/+12.5%），单季度整车交付48万辆超预期，拉动收入增长，当前整车在手订单储备达23年以来峰值。26Q2汽车业务毛利率（剔除监管积分）环比由19.2%下降至16.3%，主要系26Q12.3亿美元保修准备金回拨和关税减免，剔除扰动后Q2汽车毛利率基本持平。26Q2公司经营利润/净利润4.0/11.1亿美元，yoy-56.9%/-4.9%，利润表现低于预期。
　　Robotaxi年内扩张速度保持高位，Optimus量产仍在攻坚。1）Robotaxi方面：服务范围持续扩大，目前已在美国7个主要城市上线，累计行驶里程超38万英里。年初以来公司每周行驶里程保持两位数增长，年内扩张速度仍将保持高位。2）Optimus方面：公司弗里蒙特工厂开始建设特斯拉人形机器人产线，计划于26年晚些时候投产，量产曲线前期增长平缓，量产扩产周期远长于整车业务。
　　Capex提升导致现金流转负、未来2-3年持续加码。26Q2 Capex环比翻倍导致FCF转负，预计26H2 Capex将进一步增加，主要用于生产性设施建设。公司要求团队在不造成浪费的前提下追求资金效率与时间成本的平衡，最终创造更高产出效益，预计26年全年Capex超250亿美元，未来2-3年持续加码。
　　与SpaceX合作日益增多，拓展应用场景。目前公司与SpaceX已达成多项互利合作，除Terafab、Digital Optimus外，Grok、Starlink都深入融入Tesla车型之中。Starlink有效助力公司Robotaxi业务网络覆盖无死角，且可为客户提供高效的工作与娱乐体验，单GB数据流程成本极低，不断拓展应用场景。
　　风险提示：FSD渗透率不及预期风险、Robotaxi进展不及预期风险、政策不确定导致的关税风险、Optimus进展不及预期风险。