投资要点：
　　投资建议：维持增持评级。预测公司2026-2028年Non-GAAP净利润分别为57.00/68.08/74.19亿元（人民币，下同），同比增长36%/19%/9%。参考可比公司估值，考虑公司作为咖啡龙头兼具经营韧性与成长潜力，给予2026年Non-GAAP净利润20倍PE，目标价58.35美元（按照1美元=6.76元人民币折算）。
　　业绩简述：2026Q2总收入158.86亿元/同比+28.5%，GMV 184亿元/同比+29.8%；GAAP经营利润21.23亿元/同比+22.0%，GAAP经营利润率13.4%/同比-0.7pct；GAAP净利润14.86亿元/同比+16.1%，GAAP净利率9.4%/同比-1.0pct；Non-GAAP净利润17.53亿元/同比+22.8%，Non-GAAP净利率11.0%/同比-0.6pct。
　　继续保持行业领先的开店节奏，用户规模创新高。①门店高速扩张，2026Q2门店总数36,310家/同比+38.6%，Q2净增2,714家。其中自营门店23,734家/Q2净增1,927家，联营门店12,576家/Q2净增787家。截至26Q2中国门店36,087家，海外门店223家，其中新加坡89家、马来西亚114家、美国20家。②受2025Q2外卖平台高补贴基数影响，Q2自营门店同店销售同比-5.3%（26Q1自营门店同店销售同比-0.1%）。③平均月交易客户数1.127亿人/同比+22.9%，创历史新高；GMV同比+29.8%，高于交易客户数增速，单客GMV同比提升，展现出较强的用户粘性。
　　外卖费用率下降，门店OPM基本恢复至去年同期水平。2026Q2自营门店OPM为21.3%/同比-0.2pct，其中原材料成本率38.6%/同比+1.7pct，租金及门店运营成本率22.8%/同比+1.2pct，折摊占产品销售收入3.9%/同比-0.1pct，外卖配送费用率10.2%/同比-3.3pct/环比0.7pct，销售费用率5.8%/同比+1.0pct，管理费用率6.2%/同比+0.2pct。展望下半年，我们预计Q3外卖配送费用率同比优化幅度将进一步扩大，利润端有望展现更大弹性。
　　风险提示：开店不及预期，同店下滑明显，消费需求疲软。