申万宏源策略从6月开始关注韩国股市泡沫化趋势，并且通过报告持续提示韩国股市风险，最终得到市场验证。2026年6月24日《韩国股市流动性深度解析与风险评估》提示高杠杆、高集中度、高脆弱性及负循环风险；7月5日《韩国股市流动性层面已积累明显脆弱性》进一步指出相对杠杆率上行、被动去杠杆深化。7月31日《隔夜日元汇率大幅升值，大类资产影响几何？》指出，随着韩股等高杠杆资产杠杆风险进一步消化，美股重要云厂业绩出炉，风险偏好有所企稳，风险资产或出现短期反弹窗口。目前韩国股市去杠杆进程如何，中期趋势怎样，我们从多个维度进行分析评估。
　　融资余额的绝对回落与杠杆ETF资金结构的降温，共同指向杠杆资金的退潮正从恐慌性抛售转向有序换手。截至2026年7月31日，以“（融资杠杆+杠杆ETF）/市值”衡量的综合杠杆率，韩国、日本、中国台湾、美国股市自2015年以来的历史分位数分别为97.5%、35%、94.3%、56.9%。韩国虽仍处于绝对高位，但边际层面已出现趋势性逆转。自5月27日个股2倍杠杆ETF批量上市后，杠杆资金一度急速膨胀，随后科技股震荡引发该类产品规模从高点整体回撤71.6%，前期追高杠杆资金已大面积出清。信用融资余额绝对规模回落至27万亿韩元（回到2026年年初水平），绝对去杠杆的成效已十分显著。资金结构上，7月31日日元急升当日，EPFR口径外资大幅净流入韩国市场，单日2倍杠杆ETF规模大幅上升85亿美元，但杠杆ETF占整体ETF流入的比重大幅回落，表明外资入场整体风险偏好有所下降，对使用杠杆工具保持谨慎。
　　微观层面的剧烈分化与强平压力的显性化，本质上是去杠杆末端的典型特征。一方面从杠杆ETF来看，SK海力士相关杠杆ETF呈现“越跌越买”的刚性，份额维持历史高位，近7日逆势增长14%~16%；而三星电子相关产品则遭遇多空双向抛售，份额较峰值暴跌约40%。另一方面从强平率来看，7月30日KOSPI大跌当日，信用融资强平金额跃升至1038亿韩元，已是一次集中的压力测试：负循环链条虽被激活，但强平金额并未失控，且后续交易日市场未出现连续崩跌，说明最拥挤的融资杠杆多头已在快速出清。杠杆ETF规模的急剧回撤与融资强平压力的集中释放，共同构成了本轮去杠杆的一体两面——前者是产品净值在市场震荡中的被动收缩，后者是融资盘的强制出清——当前两者均指向杠杆风险正在快速消化。衍生品市场投机情绪从高位回落，投资者存款及衍生品交易存款均降至5月底水平，回购协议（RP）余额虽仍达108万亿韩元，但已从年内高点持续下行，机构流动性紧张边际缓解。
　　去杠杆尾部风险能否收敛，核心在于长线资金能否接替杠杆资金退潮后的流动性缺口。7月养老金年内首次转为KOSPI净买入（+9955亿韩元），具有标志性意义——尽管操作上极度集中于SK海力士（单只净买入13809亿，其余个股隐含净流出3854亿，但这种“抽血式调仓”恰恰说明长线资金已开始认可核心资产的价值，并主动进行战略再配置，而非无序撤退。外部资金方面，7月31日EPFR口径显示外资大幅净流入韩国市场（单日2倍杠杆ETF规模上升85亿美元），但杠杆ETF占比显著下行，表明海外资金整体并非单边撤离，部分资金正通过非杠杆ETF渠道试探性布局，但风险偏好已明显降温。
　　当前韩国股市波动率维持在历史新高水平，高杠杆出清、核心个股虹吸效应与强平负循环的自我强化三者交织，市场仍需时间消化高波动。从信用融资余额回落至年初水平、强平压力集中释放、杠杆ETF规模较高点回撤71.6%、长线资金边际入市等维度看，去杠杆最剧烈的阶段大概率已经过去。后续中短期韩国市场更可能呈现震荡筑底、波动率逐步收敛的格局，一旦高波动状态得到有效消化，前期被极端情绪压制的优质资产有望迎来估值修复窗口。随着资金驱动的市场波动逐步回落，中期韩股市场走势将更多取决于基本面预期，密切关注全球AICapex预期、存储等AI硬件供需格局变化。
　　风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势，选取解读的资产价格具有幸存者和样本偏差；欧美经济深度衰退或超预期，导致资本市场恐慌、波动加大；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。