2026年7月中采制造业PMI为49.2%（环比-1.1个百分点），非制造业PMI为49.0%（环比-1.2个百分点），综合PMI为49.3%（环比-1.3个百分点）。我们对此点评如下：
　　制造业PMI回落至荣枯线下，需求回落较为明显，生产受天气因素拖累。2026年7月制造业PMI较6月下行1.1个百分点至49.2%，回落至荣枯线下方。生产端来看，2026年7月生产指数环比6月下行1.5个百分点，录得49.9%，自今年3月以来首次落入收缩区间，表明制造业生产活动有所放缓。与可比年份的7月制造业PMI生产指数相比，2026年7月制造业PMI生产指数绝对值低于季节性水平、下降幅度高于季节性水平。需求端来看，新订单指数环比下行2.7个百分点，录得48.5%，回落至荣枯线下，与可比年份的7月制造业PMI新订单指数相比，2026年7月制造业PMI新订单指数绝对值低于季节性水平，环比回落幅度明显高于季节性水平，为近5年同期最大降幅，一方面与6月份新订单指数基数较高有关，另一方面也体现当前需求仍较弱。新出口订单指数环比下行0.5个百分点至49.6%，回落至收缩区间。7月新出口订单指数回落至荣枯线以下，主要受6月“抢订单、抢发货”影响，7月自然回落，此外，近期台风等极端天气也阶段性带来较大扰动。
　　原材料购进价格增速放缓，出厂价格加速下降，价格传导机制仍存在堵点。7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.2%和47.8%，较上月分别回落1.0个百分点和0.4个百分点，本月原材料购进价格指数与出厂价格指数差值延续小幅收窄，主要系原材料购进价格增速放缓贡献。出厂价格指数连续两月位于收缩区间，且7月表现为加速下降，原材料价格上涨但出厂价格下降的现象持续存在，最新通胀数据也显示出类似特征，6月工业生产者购进价格同比上涨6.4%，高于PPI的4.1%，而生活资料价格仍同比下降0.9%、CPI仅同比上涨1.0%，表明价格上涨主要集中在上游，下游受需求偏弱制约，成本更多由企业利润吸收。7月PMI价格分项进一步回落，意味着短期通胀抬升动能或延续偏弱。
　　服务业PMI回落至荣枯线下，建筑业加速收缩。服务业PMI（非制造业PMI:服务业）环比下降1.1个百分点至49.3%，回落至荣枯线下，主要受资本市场服务、房地产等行业商务活动指数较弱影响。建筑业加速收缩，7月建筑业PMI下降2.0个百分点至47.0%，建筑业新订单指数大幅下降6.2个百分点至40.1%。6月基建投资、房地产开发资金同比值均位于负区间，6月末至7月初的30大中城市商品房成交面积亦弱于季节性水平，7月政治局会议继续强调“稳定房地产市场”，后续关注政策效果。
　　 7月制造业PMI回落至荣枯线以下，产需均走弱，7月政治局会议在财政方面强调“加快财政支出和债券资金使用进度”，在货币方面提出“综合运用并适时调整货币政策工具”，财政发力加速、货币配合，市场的宽松预期有所抬升。对于债市而言，核心仍在于央行能否提供与政府债发行相匹配的中长期流动性，以及配置盘能否及时进场。综合来看，即使8月供给集中，3季度债券供给压力或被高估，30年国债配置价值仍相对较高。近期关注8月5日到期的3个月买断式逆回购续作情况。
　　风险提示：货币政策和财政政策超预期，海外环境变化超预期