7月以来科技成长板块调整速度快、幅度大，背后是资金特征隐含的高波动：中小投资者集中涌入赛道公募，推升科技动量→其他资金增加科技配置，加剧结构分化→基本面与资金边际松动，行情从正循环转向负循环。
　　一、26Q2资金面复盘：虹吸、趋同与分化
　　26Q2科技赛道主动权益公募成为边际定价资金，凭借“赛道化、标签化”与“短期净值快速上行”在互联网渠道快速走红，获得了显著资金增量，叠加高换手率后实际交易影响力更上台阶，驱动科技行情高动量。特殊的负债端背景下，26Q2主动权益公募演绎了三层虹吸：科技硬件虹吸其他行业、科技赛道基金虹吸其他主动权益基金、科技赛道内部头部高锐度产品虹吸中等锐度产品。
　　当科技赛道主动公募规模扩张与科技行情正循环，市场上选择趋同的资金也开始增加。二季度固收+基金、行业ETF、量化资金均出现了科技行业配置的明显倾斜，导致6月市场动量再加速，交易拥挤度冲击历史极值。
　　尽管科技动量行情演绎，但令人意外的是，26Q2市场资金供需边际走弱。一方面，宽基ETF持续小幅净流出，部分对冲了短期A股的动量力量。另一方面，确实存在部分投资者基于2021年的学习效应，担忧赛道正循环的潜在扰动，提前降低仓位。
　　二、我们的思考：短期市场微观稳定性有望恢复，但科技资金仍需季度级别时间出清
　　总结A股市场面临的问题：1）边际定价资金自带高波动属性，本就容易造成风格分化。中小投资者需求与赛道化产品、互联网渠道结合后，交易动量进一步放大。市场底层结构更倾向于助推单一风格走强，并不具备针对极端行情的自发纠偏能力。2）各类资金在单一风格占优下选择趋同，加剧竞争。趋同在6月是短期看似“合理”的选择，但当各类资金的选择趋于一致，A股多样性就受到了影响，科技微观结构更为脆弱，调整便会出现。上行阶段高波动，下行阶段也难以避免高波动。3）算力通胀基本面预期担忧边际增加：AI产业趋势未来还有纵深，但算力通胀的持续性短期确实正在松动。
　　短期A股市场整体资金压力可控。26Q2市场资金供需边际走弱，累积的大波段风险有限，科技成长的微观结构问题更偏向于局部问题。但科技赛道基金的基民赎回尚未充分兑现，算力通胀的资金问题，后续预计还需要季度级别的时间出清。后续出清阶段，关注可能触发短期调整加速的扰动：1）绝对收益资金收益接近年内盈亏平衡线，可能会短波段快速降低权益仓位；2）如果后续市场资金供需环境没有明显变化，且市场出现其他强势结构，中小投资者可能倾向于加速赎回科技、买入新的强势结构。
　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期