上半年，“美国例外论”叙事一度重回视野。但不宜忽视的是，美、欧经济的“K型分化”特征已经实现收敛，二季度欧元区GDP大超预期。展望后续，“美强欧弱”格局会否逆转、美元转弱能否持续？
　　一、热点思考：美欧经济：从分化到收敛
　　（一）美国：上半年经济增长稳健，非住宅投资和消费是“双支柱”
　　年初以来，美国经济在发达经济体中可谓“一枝独秀”。上半年，美国实际GDP增速平均1.8%，略弱于2025年全年，但花旗经济意外指数持续强于其他发达经济体。二季度GDP虽弱于预期，但私人部门内需（消费、设备投资）强劲，净出口、库存、政府支出形成拖累。
　　上半年，美国经济的主要驱动力为非住宅投资，二季度工业、通信设备投资也出现改善。在上半年1.8%的经济增速中，1.3%来自非住宅投资，强于居民消费。二季度，AI投资在对经济的拉动有所放缓、电脑资本品进口随之回落，但工业设备、通信设备等设备投资大幅改善。
　　上半年，美国居民消费“先弱后强”，退税支撑、通胀节奏或是主因。上半年美国居民消费对经济增速的拉动为1.2%，弱于历史均值；节奏上，一季度消费表现较弱，二季度全面反弹，能源通胀降温、关税通胀传导结束、退税可能是主因。储蓄率下降及信贷弥补了收入的不足。
　　（二）欧元区：二季度GDP数据大超预期，中东局势缓和、油价回落或是主因
　　欧元区二季度实际GDP环比折年1.8%，大超市场预期。二季度，欧元区实际GDP单季增长0.4%（年化1.8%），市场预期0.2%。在1.8%的年化增速中，0.6%来自于爱尔兰（前值-1.1%），其余国家贡献1.2%（前值1.1%），即便剔除波动较大的爱尔兰，欧元区经济增速表现仍不弱。
　　5月后，欧洲经济景气强势修复，中东局势缓和、油价回落或是主因。欧元区花旗经济意外指数从5月末开始反弹，服务业PMI逐步恢复至7月的51.6，而零售、消费、工业信心指数也均在5月后出现反弹，与中东局势缓和、油价下跌的时点相对应。
　　相较于2022年俄乌冲突，本次能源扰动的持续性更弱。冲击性质不同，2026年冲击以油价波动为主，与2022年天然气断供危机不同；经济初始条件不同，2026年中东局势冲击之前，欧元区通胀已接近2%，工资-通胀螺旋风险更低；能源结构改善，欧洲能源供给来源更趋多样。
　　（三）展望：美欧对比下，美国经济“一枝独秀”能否持续？美欧差距或阶段性缩窄
　　5月后，“美强欧弱”的格局开始逆转，7月末欧元区花旗经济意外指数反超美国。过去几年，美欧增长驱动力的差异在于AI投资、受中东危机冲击不同，欧元区在居民收入、居民消费、固定资本形成上全面落后于美国；但5月以来，欧元区经济意外指数在中东局势缓和下逐步回升。
　　基于AI资本开支边际放缓、高利率抑制经济、居民消费驱动力回落，美国增长或放缓。市场预期显示，2026年下半年后M7资本开支或边际放缓；长端美债利率维持高位，或抑制实体经济；储蓄率处于历史低位（2.6%），叠加薪资增速降温、财政脉冲减弱，居民消费动能可能减弱。
　　展望下半年，欧元区经济或呈现温和修复，财政扩张可能形成支撑。中东局势仍是最大不确定性来源，若局势升级风险可控，则经济景气或可维持；德国财政加速发力可能托底经济，对投资和就业形成直接支撑。截止年中，2026年基础设施与气候特别基金拨款进度仅为43%。
　　二、大类资产&海外事件&数据：海外市场情绪边际修复，美元指数大幅回落
　　海外市场情绪边际修复，美元指数大幅回落。当周，标普500上涨1.05%；10Y美债收益率上行6bp；美元指数下跌至99.78，离岸人民币升至6.7528；布油价格下跌6.9%至90.1美元/桶，COMEX金价格下跌0.5%，COMEX银价格下跌2.0%。
　　美伊冲突经历短暂停火后再度升级，风险向关键航道扩散。7月30日，霍尔木兹海峡油轮船只通过数量为3艘，通航仍接近停滞。胡塞武装持续威胁红海航运，沙特原油被迫绕道埃及出口。曼德海峡流量本周一度降至数月低点，随后有所恢复，7月30日过境16艘油轮。
　　美联储7月FOMC例会按兵不动，二季度美国GDP弱于预期。7月例会出现3张反对票，或表明沃什“领导力”缺失。记者会问答堪比“事故”现场，沃什对“反应函数”描述模糊；二季度美国实际GDP增长1.5%，市场预期2.0%，但美国经济内需（消费、投资）仍然强劲。
　　风险提示：油价中枢上移超预期；沃什的政策立场“偏鹰”；美国经济放缓超预期