我们预计26年7月社融口径人民币贷款回落0.33万亿元，同比少降0.10万亿元；社融增量1.17万亿元，同比多增0.04万亿元。预计7月末社融存量463.1万亿元，同比增速7.4%，环比基本持平。
　　信贷方面：贷款“降速提质”成为宏观运行的新常态，预计7月信贷增量仍处于水平面下。从票据利率来看，7月受政策影响票据利率下行遇阻。据新华财经，7月监管对部分机构银票转贴现价格进行控价指导，要求不得开展0.5%以下的银票转贴现业务，以规范银行冲量行为，遏制低效资产定价，避免票据利率过度下行。因此月末1M票据利率趋于稳定并不能反映信贷需求，从7月PMI数据明显偏弱来看，我们预计7月社融口径人民币贷款单月回落0.33万亿元，同比少降0.10万亿元。票据融资增量预计0.37万亿元，同比少增0.50万亿元；扣除票据融资后，投向实体的人民币贷款预计回落0.70万亿元，同比少降0.60万亿元。结构上，居民端，消费复苏乏力叠加资本市场调整，居民短贷预计仍承压；地产销售淡季，房价表现分化，居民中长期贷款预计仍在水面以下。对公端，制造业PMI超季节性回落，叠加信用债对信贷的替代作用持续，预计对公实体信贷需求可能承压。往后看，国家发展改革委7月份新闻发布会强调“抓住三季度施工旺季，加快8000亿元新型政策性金融工具资金投放使用”，企业信贷需求改善可能需要等待政策性金融工具等资金先到位。考虑到两融余额随资本市场景气度回落，预计7月非社融口径人民币贷款减少0.10万亿元，同比多降0.48万亿元。综合来看，我们预计7月全口径人民币贷款减少0.43万亿元，同比多降0.38万亿元。
　　债券方面：预计政府债净融资节奏边际提速，但仍不及去年同期；信用债对信贷的替代作用持续显现。根据同花顺高频数据跟踪，预计7月政府债净融资规模为1.10万亿元，环比多增0.33万亿元，同比少增0.15万亿元，融资节奏仍慢于去年同期；信用债净融资0.35万亿元，同比多增0.08万亿元，在企业债券融资成本优势凸显的环境下，高信用等级企业预计仍倾向于“以债换贷”。
　　未贴现承兑汇票：7月信贷仍较疲弱，票据供给增长乏力，银行配置票据力度持续加大，表外转表内需求旺盛，我们预计7月未贴现承兑汇票减少0.13万亿元，同比少降约338亿元。
　　货币增速方面，美伊冲突反复扰动航运通道、推升能源与物流成本，极端天气扰动生产施工，全球科技资产调整影响产业链预期等影响下7月新出口订单指数回落至49.6，较上月下降0.5个百分点，出口增速可能下行，叠加外管局明确表示将尽快发放新一轮QDII额度，境内居民境外证券投资渠道有望进一步拓宽，7月跨境回流对基础货币及M2的补充可能仍有所放缓，预计7月跨境回流对M2的拉动率下降至0.6%左右。综合来看，我们预判7月M2增速环比持平8.0%左右，M1增速环比下行0.2个百分点至3.8%左右。但往后看，美元周期边际转弱，国内政治局会议进一步释放稳增长信号，持续扩大内需、稳定外贸外资，为人民币汇率提供基本面支撑，预计跨境资金回流仍在加速期。
　　风险提示：（1）经济不及预期;（2）金融风险超预期;（3）财政不及预期;（4）政策调控力度超预期。