本期观察区间：2026/7/25-7/31，本期外管局公布26年6月国际收支货服贸易数据，我们点评如下：6月货物贸易资金流出及比例均明显收窄。测算6月货物净流出（海关-外管局贸易差额）492亿元，净流出金额同比、环比分别大幅减少1,422亿元、857亿元，货物净流出/海关口径贸易差额为6%，同比、环比分别大幅回落18PCT、13PCT，货物贸易净流出额率双降，主要原因有二：其一，可能受到出口保持强势，回款滞后效应影响；其二，虽然6月美联储货币政策预期反复、美元指数阶段性企稳驱动人民币升值趋势暂停，但人民币对SDR大幅走强0.69%，人民币升值预期不减，出口收汇加速。
　　服务贸易逆差同环比基本持平。6月服务贸易逆差1,318亿元，同比小幅收窄7亿元，环比小幅走扩85亿元。旅行项逆差同比继续收窄，假期驱动逆差环比小幅走扩。6月旅游逆差同比小幅收窄17亿元，环比小幅走扩85亿元。出境游小幅增加，旅行服务借方金额可能受暑假影响同比、环比分别增加77亿元、78亿元；入境游热度持续，随着入境免签持续扩容，离境退税政策不断优化，外籍人员来华旅行热度显著提升，旅游服务贷方金额同比继续增加94亿元，环比小幅下降6亿元。
　　汇率走势：美元周期边际转弱，离岸人民币兑美元创年内新高。根据同花顺数据，本期末SDR兑人民币升值0.16%，其中美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率较期初分别变动-0.27%、0.90%、2.58%、0.67%。本期市场围绕美联储7月FOMC议息会议及美国二季度GDP、PCE等重要经济数据展开交易，美元指数大幅下跌1.66%。其一，美联储7月议息会议维持联邦基金利率目标区间不变，虽然继续释放鹰派信号，但短期内未进一步收紧货币政策，市场对美联储独立性及美元资产的不确定性上升，美元指数大幅下行。其二，美国二季度GDP及PCE数据表现弱于市场预期，推动市场重新调整对美国经济增长和货币政策路径的判断，Fed Watch数据显示市场对今年加息次数预期由两次回落至一次。
　　在美元走弱背景下，非美货币普遍走强，人民币兑美元顺势升值。国内，政策预期改善进一步支撑人民币汇率韧性。其一，国务院副总理何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话，有助于缓和市场对贸易摩擦升级的担忧。其二，政治局会议强调实施更加积极有为的宏观政策、持续扩大内需、稳定外资，增强市场对我国基本面的信心。相比4月会议强调“加快财政支出和债券资金使用进度”、“综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策”、“大力发展服务贸易、促进贸易平衡发展。完善对外投资管理制度和海外综合服务体系，积极吸引和利用外资”。
　　跨境流动性展望：根据PMI数据判断，7月出口增速可能下行，叠加外管局明确表示将尽快发放新一轮QDII额度，境内居民境外证券投资渠道有望进一步拓宽，7月跨境回流对基础货币及M2的补充可能仍有所放缓。但往后看，美元周期边际转弱，国内政治局会议进一步释放稳增长信号，持续扩大内需、稳定外贸外资，为人民币汇率提供基本面支撑，预计跨境资金回流仍在加速期。
　　风险提示: (1)测算与实际值差异; (2)经济超预期下滑; (3)财政不及预期; (4)利率汇率波动超预期等。