负债端：增长好于Q1，基本符合季节性
　　Q2“股债双牛”推动理财增长略超季节性。截至2026Q2末理财规模为33.66万亿元，同比+9.75%。2026Q2单季理财增长1.75万亿元，高于2025Q2的1.53万亿元，扭转了Q1增长较弱的态势。由于Q2股债行情都有亮点，理财通过丰富“固收+”产品增加了收益吸引力。我们认为理财规模的季节性短期内仍将延续，规模的可预测性较强，如Q1与季末仍需让步存款，6月回表力度同比持平。
　　代销渠道持续挖掘，产品竞争力的重要性凸显
　　渠道比拼白热化，后续需产品竞争力的配合。2026Q2新发募集规模20.06万亿元，较2025Q2的18.44万亿元明显上升。“存款搬家”叙事下理财公司加快拓展渠道，2026Q2末代销银行共656家，2026Q2增加39家，高于2026Q1的24家。2026Q2末持有理财产品的投资者数量为1.51亿个，yoy+11.03%，增速环比回落，或由于2025年下半年中小银行存款降价导致存款客户集中流入理财。后续渠道比拼更加白热化，产品竞争力的重要性凸显。
　　兑付收益持续下降，封闭式产品快速增长。2026Q2兑付收益同比下降超20%。2026Q2理财产品为投资者创造收益1433亿元，同比下降22%，环比2026Q1也小幅下降，由于理财底层仍是固收类资产为主，主要与高息协议存款到期、债券票息利率下降有关。
　　资产端：Q2资金宽松，理财配置倾向进取
　　Q2风格偏进取，基金持仓比例为历史新高。2026Q2末理财持仓现金及银行存款超10万亿元，但占比小幅下降；信用债突破14万亿元，为2022年底以来最高值；公募基金规模达2.5万亿元，占比为7.0%，占比持续突破历史新高。整体来看2026Q2理财资产端的进攻性较强，主要为资金利率持续低于1.4%助推了债市行情，且同业存款利率收紧，理财通过公募基金建仓、拉长久期增厚收益较为普遍。
　　 7月基金性价比下降，聚焦配置策略&超长债交易。7月市场环境变化下，理财策略更趋保守。4月、7月均为理财增长的传统大月，我们测算7月理财增长1.6~2.0万亿元，基本符合季节性。但7月投资风格更趋保守，与4月形成鲜明对比。一方面，股市持续回撤影响了理财新发“固收+”产品的热度，规模难超季节性，买债和增持基金意愿有限；另一方面，7月R007小幅高于1.4%叠加短端窄幅震荡，短债基金收益率未明显高于短债理财，难以重现理财大幅增配基金的情景。相比之下，融出、同业存款性价比更高，如一些银行同业活存提价至1.40%，略下沉的银行1Y同业定存报价1.5%~1.6%。此外，理财也积极参与超长债的交易。后续资金利率若持续在1.4%附近，理财将采取票息策略为主、下沉有望更加谨慎（评级虚高整治影响）。
　　风险提示：经济增速不及预期；金融监管趋严；理财子牌照发放收紧等。