本报告导读：
　　保险具备仓位空间与长久期匹配需求，为最关键的承接力量，中小行受存量浮亏和仓位约束，较难立即形成明显增量买盘。
　　投资要点：
　　本轮买盘主要来自基金和券商，行情整体呈现较强的交易驱动特征。从日内节奏看，近日晚盘收益率一度出现较快下行，现券定价更多由基金和券商等交易型机构主导。值得注意的是，晚盘利率下行后，次日并未明显回调，表明交易盘推动行情之后，仍有一定配置资金跟进承接。进一步看，基金负债端对市场波动相对敏感，券商则更多基于相对价值和套保需求灵活调整现券头寸，两类机构均更偏阶段性交易。因此，后续利率能否延续下行，关键在于稳定配置力量能否及时接续。
　　保险或成为后续主要配置力量。保险既有一定仓位空间，也存在长期配置需求。一方面，上半年保险增量资金更多流向股票、高股息和红利资产，对超长债的迫切需求相对有限。但随着权益配置持续上升对资本占用及风险预算等占用接近上限。若下半年股市波动加大，或者保险对成长板块的盈利和估值判断趋于谨慎，部分新增资金可能重新回流长久期债券。另一方面，保险负债久期较长，对超长资产的需求长期存在。随着后续超长期地方债供给可能逐步减少，保险可选择的长久期资产变少，对30年国债的需求会相应抬升。因此，保险后续增配30年国债的概率较高，但买入力度仍取决于收益率点位，近期保险买盘可能仍有一定交易和择时特征。
　　中小银行短期内较难成为后续增量买盘，中小银行当前面临的主要约束是：存量仓位较高、新增配置空间有限。2025年，中小银行在一级市场较大量配置超长国债，去年年中至今年一季度在二级市场同步有所持续增持。其中，相当一部分持仓的买入收益率中枢接近1.9%，而今年30年国债利率中枢大部份维持在2.2%以上，相关头寸存在一定浮亏，旧仓难以卖出，并同时占用较多核心一级资本与久期额度，导致缺乏进一步增配超长债的空间。另外，当30年国债收益率明显下行、债券价格回升至接近其持仓成本时，入场买入还是止盈减持也有不确定性，我们预计这个点位在2.0%附近，短期内较难期待其较大规模变换其买卖行为。
　　当前行情仍主要由基金和券商等交易盘推动，交易属性较强，与此同时，市场已出现少量配置资金跟进承接，空头逻辑短期偏难兑现，时间窗口对博弈利率上行不利，我们认为或可维持一定久期敞口，且不宜过度博弈利率反弹上行。往后看，进入8月下旬后，保险具备仓位空间与长久期匹配需求，或成为最值得关注的承接力量。时间越往后，保险配置需求释放的可能性越高。后续保险配置力量的发力速度和强度，与以下三个因素有关：1.持续降息（不一定是OMO降息，也可能是存款降息）预期，压低其对利率中枢的判断；2.权益市场波动情况；3.自身全年投资利润完成情况和下半年大类资产配置安排。
　　风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。