投资要点：
　　近期30年国债现券持续走强，但鹏扬与博时两只30年国债ETF却同步出现大额净赎回，同时ETF净值涨幅落后于最新活跃券26特4，与国债期货走势相近。
　　从历史数据观察，30年国债ETF的申赎波动与现券走势多次出现背离，尤其在利率下行、现券资本利得可观的阶段，机构资金往往优先涌入银行间现券市场，ETF则更多体现交易工具和套利载体的属性。过去一周，30年国债现券涨幅领先，而ETF由于场内定价效率、流动性差异及资金供需影响，涨幅相对滞后，导致ETF相对净值出现贴水折价。套利资金随即在二级市场买入ETF份额，并在一级市场赎回为现券组合后卖出，赚取折价收益，这一过程直接体现为ETF份额的减少。从成交量变化来看，符合成分券要求的银行间债券成交量变动幅度显著较大，而ETF成交量过去一周虽有上升但幅度相对温和，反映出资金确实在从ETF向现券迁移，进一步验证了现券偏好与折价套利的双重驱动。
　　两只ETF表现落后于活跃券26特4的原因还在于持仓结构。鹏扬中债30年国债ETF跟踪中债30年期国债指数，该指数要求成分券发行期限为30年且剩余期限在25至30年之间，理论上可纳入26特4，但受指数权重分配及调仓节奏影响，PCF成分券中显示并未配置。博时上证30年期国债ETF跟踪上证30年期国债指数，该指数样本每季度调整一次，这意味着最新发行的活跃券无法及时纳入指数，ETF目前无法持有26特4这类市场较热的新券。从近两周净值走势可以清晰看到，26特4涨幅最为显著，而两只ETF与30年国债期货走势高度贴合，弹性明显不足，基本跟随的是老券或CTD券的表现。
　　基于上述分析，当前30年国债投资工具的选择应区分目标与风险偏好。若以稳健配置、跟踪30年国债整体走势为目的，30年国债ETF仍是便捷的场内工具，但需接受其弹性弱于最新活跃券的现实。若意图博弈新老券利差收窄，30年国债期货TL合约挂钩的CTD券目前以老券为主，适合作为交易标的。若追求最大弹性、博取利率下行带来的资本利得，则应直接配置最新活跃券，其中26特4在近两周的表现已充分验证了这一优势。
　　此外，当前两只30年国债ETF的升贴水率分别达-0.29%和-0.25%，处于年内0.70%和1.50%分位数，贴水较深，对新增配置型资金具有一定吸引力，可基于贴水收敛预期买入ETF博取反弹，但需承担折价扩大、贴水无法快速修复的风险。在超长债交易拥挤度提升的背景下，理解ETF与现券、期货之间的工具差异，对于制定差异化的利率策略具有重要意义。
　　风险提示：经济恢复超预期、统计模型在实际应用中存在局限性、过去的业绩不代表未来的表现。