摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年7月28日发布的题为《Amid supplychain disruption》的报告，Indus Towers（Indus）2027财年一季度核心营收为538亿卢比，同比增长5%/环比增长1%；核心调整后息税折旧及摊销前利润同比增长6%/环比增长2%。受地缘政治因素导致的供应链中断影响，公司2027财年一季度净租户增量为4,236个，新增基站3,097个至总数267,611个，均较2026财年四季度有所放缓。公司2027财年一季度资本支出为172亿卢比，环比下降26%；自由现金流环比增长31%至144亿卢比，资产负债表净现金达640亿卢比。
　　营收及息税折旧及摊销前利润符合预期
　　Indus 2027财年一季度报告营收为843亿卢比，同比增长5%/环比增长4%。核心营收538亿卢比（同比+5%/环比+1%）符合预期。报告息税折旧及摊销前利润为452亿卢比，燃料成本利润率为负；调整后核心息税折旧及摊销前利润（剔除应收款拨备/回拨）为469亿卢比，同比增长6%/环比增长2%。公司其他支出包含拨备项目，导致净利润同比仅增长1%至175亿卢比。
　　基站及租户数量持续增长
　　2027财年一季度，Indus总租户增量达4,594个（2026财年四季度为6,881个），退租数量降至358个（2026财年四季度为689个）。受基站新增放缓及Videa融资延迟影响，净租户增量为4,236个（2026财年四季度为6,192个）。公司租户总数达432,250个，同比增长5%/环比增长1%，租户比率为1.62倍。新增基站3,097个（2026财年四季度为4,892个），宏基站总数达267,611个；精简共址站点减少20个至总数14,024个。
　　供应链中断波及非洲市场
　　公司表示，尽管地缘政治因素导致供应链中断，但经营表现仍具韧性。但研究指出，由于供应链中断持续及主要锚定租户Videa债务融资延迟，Indus短期增长面临风险。公司已获得尼日利亚、乌干达和赞比亚三个非洲目标市场的运营许可，并计划于2026年启动部署。
　　催化因素
　　Vodafone Idea的政府债务宽限及融资进展缓解了其高应收款状况。Videa持续付款及与Indus租户数量的增加将成为该股重估的关键催化因素。Indus股价正扭转过去五年的估值下行趋势，但其较高的电信运营商持股比例使其估值较全球同业存在折价。
　　投资风险
　　风险包括8%的牌照费征收、技术中立频谱影响5G部署，以及卫星宽带服务加剧竞争。
　　公司概况
　　Indus Towers是印度领先的基站运营商，拥有超22.6万座基站，租户比率为1.7倍。Bharti Airtel持有公司50%股份，Vodafone Group持股3%。