2026年上半年价格总体逐步回升，1一季度平减指数降幅收窄至-0.06%，二季度进一步回升至1.53%，为13个季度以来首次正增长。从结构上来看，价格运行呈现"AI产业链高景气，能源通胀传递"的再通胀特征，符合我们年初提出的"价格潜流蓄势"的判断框架。PPI关键词为AI产业链顺价、能源输入性通胀与战略资源品溢价，需求侧以算力基建与新能源产业景气驱动为主，供给侧则为地缘尾部风险下的能源通胀传递；CPI运行关键词为中低位平稳，上半年1.0%的同比摆脱了过去三年的绝对低位，但内需牵引型下游通胀暂未起势。
　　总量层面，今年一二季度GDP平减指数同比分别录得-0.06%、1.53%，高于去年底读数-0.62%，23Q2-26Q1同比区间[-1.24%,-0.06%]。PPI分项层面，1-6月有色金属采选、有色金属压延、石油天然气开采、化学原料、电气机械制造业PPI涨幅居前，累计同比分别为31.7%、21.9%、8.6%、3.9%、3.2%，计算机通信电子制造业PPI累计同比0.8%，读数由负转正。其中有色、电气机械与计算机通信电子PPI上行驱动为需求侧，即算力基建与新能源产业景气驱动；石油天然气开采、化学原料制品业PPI上行驱动在供给侧，即地缘尾部风险下的能源通胀传递。其中供需两侧交集在新能源，AI算电协同驱动电网、储能需求高景气，地缘风险则使各国重新评估能源自主与供应链安全，新能源方向资本开支成为冲突后的新一轮全球共识。整体而言，上半年PPI上涨基础具备一定的内生性、广谱性。
　　CPI运行的关键词为中低位平稳，1-6月累计同比1.0%，2023下半年至今累计同比区间[-0.8%，1.0%]。其结构特征有三：一是包括居住、教育文娱、医疗保健在内的服务业价格整体温和，三者对1-6月CPI同比的拉动区间仅-0.07%~0.23%，其背后是地产企稳信号尚属左侧，服务领域优质供给不足与就业偏弱三大约束；二是汽车、家电为代表的耐用品小幅上行（1-6月累计同比-1.2%、3.7%，高于去年-2.9%、1.8%），企业通过减配稳价与调减终端优惠消化成本，叠加政策退坡与产品迭代更新，两者价格弹性均相对温和。其三是CPI大项的食品，国内超强的中周期供给能力对食品价格形成较强约束，本轮仅鸡蛋由于供给调整充分呈超跌反弹，生猪产能去化节奏与宰后均重降幅偏缓、偏低，提示本轮猪周期尚未完全走出四年一轮的行业底部，1-6月CPI食品、蛋类、猪肉项累计同比-0.6%、1.0%、-13.4%（去年全年累计同比为-1.5%、-7.4%、-6.1%）。整体而言，本轮内需牵引型下游通胀仍暂未起势。
　　从PPI条线来看，因为集中叠加了"AI产业链高景气，能源通胀传递"，所以价格结构上较为清晰。在报告《双线与新机：2026年中观产业链中期展望》中我们已经做过测算：“AI+有色”合计拉动今年上半年PPI同比增长1.7个点，贡献了PPI同比改善的38%；“能源及石化产业链”合计拉动上半年PPI同比上行0.4个点，贡献了PPI同比回升的42%；“反内卷”重点行业合计拉动上半年PPI同比上行0.1个点，贡献了PPI同比回升的11%。
　　我们在前期报告《双线与新机：2026年中观产业链中期展望》中提到：今年工业品价格改善高度集中在以下三大线索。一是“AI+有色”（计算机通信电子、有色采选、有色冶炼）合计拉动今年1-6月PPI同比增长1.7个点，较2025年回升1.6个点，贡献了PPI同比改善的38%；二是“能源及石化产业链”（煤炭开采、油气开采、石化、化工、化纤、橡塑）合计拉动今年1-6月PPI同比上行0.4个点，较去年回升1.7个点，贡献了PPI同比回升的42%；三是“反内卷”重点行业（汽车、电气机械）合计拉动上半年PPI同比上行0.1个点，较2025年回升0.4个点，贡献了PPI同比回升的11%，但“反内卷”部分主要是电气机械行业价格的改善，汽车行业今年上半年PPI同比仍在-2.2%的低位。除此之外，其余行业对价格上涨的影响较小，仅解释涨价的10%左右。
　　再来看CPI，从传递机制上看，PPI与CPI之间存在“上游成本”和“下游需求”双向传导。对于成本推动链条来说，主要体现为“上游原材料—生产资料加工—消费品通胀”，典型传递一是PPI石油和天然气开采业—CPI交通工具用能源；二是PPI有色金属冶炼压延业—CPI家用器具、CPI汽车；三是PPI计算机通信电子设备制造业—CPI通信工具，整体看目前存在一定传递，但斜率平缓，反映为PPI-核心CPI剪刀差仍有走扩，可能和“国补”类耐用消费品在过去几年需求已释放较为充分有关。对于需求拉动链条来看，典型传递一是社交和外出餐饮—食品价格；二是就业—租赁房房租；三是旅行等服务类消费—服务类价格，目前整体处于偏弱的状态，消费和服务需求不足仍是主要约束、强供给能力则是另一影响因素。
　　2023-2026年（截至5月月度数据，下同）PPI石油和天然气开采业—CPI交通工具用能源同比相关性达0.99，成品油受国际油价直接影响且机制较为透明，需求侧居民、企业对汽油、柴油等成品油的需求弹性较低，且供给侧石油天然气开采行业央企议价能力较强，企业提价阻力相对较小。
　　2023-2026年PPI有色金属冶炼压延业—CPI家用器具、CPI汽车同比相关性分别为0.39、0.38