事件:
　　2026年7月31日亚马逊发布2026Q2公司财报：2026Q2亚马逊实现营收2006亿美元（YOY+20%），超出彭博一致预期2%；经营利润275亿美元（YOY+43%），超出彭博一致预期16%；净利润626亿美元(YOY+245%)，大幅超出彭博一致预期215%，其中包含534亿美元的税前非经营性收益，主要来自其对Anthropic的股权投资收益。2026Q3公司预计营收1970-2020亿美元（YOY+9%~12%），低于市场一致预期，主要由于营销活动错位（2026年Prime Day活动较2025年的Q3季度提前至Q2季度），公司表明若2年均剔除Prime Day影响，2026Q3营收同比增速预计比当前指引增速高近4pct；2026Q3公司预计营业利润225-265亿美元（YOY+29%-52%）。
　　我们的观点:
　　亚马逊云业务（AWS）：收入利润均超预期，订单储备充足。2026Q2亚马逊云实现收入422亿美元（YOY+37%），超出彭博一致预期4%，创下2021年以来最高单季增长水平，核心增长驱动源自：1）AWS的AI相关业务与自研芯片业务年化收入（ARR）均已超过250亿美元；2）公司待执行订单储备（backlog）规模达4960亿美元（Anthropic、OpenAI签署多年大额算力订单），同比实现三位数增长。2026Q2亚马逊云实现经营利润166亿美元（YOY+64%），大幅超出彭博一致预期22%；实现OPM39.4%（超出彭博一致预期约6pct）。
　　上调2026年CAPEX投入预期，中长期现金流回报可观。1）资本开支：2026Q2 CAPEX为542亿美元（YOY+69%），公司受到内存成本上涨影响将2026年CAPEX预期从2000亿美元上调至2200亿美元。2）算力储备：公司表示2027年底算力容量翻倍，服务器与网络设备投资平均回本周期略低于3年。3）芯片进展：全球营收规模前1000名EC2客户中，98%正在使用Graviton芯片；客户芯片采购承诺规模环比增长近两倍，新一代Graviton5增速达到上一代Graviton4的近两倍。
　　亚马逊零售业务：经营稳健，AI持续助力零售效率提升。2026Q2分业务来看：①在线商店收入704亿美元（YOY+15%），超出彭博一致预期1%；②实体商店收入58亿美元（YOY+4%），低于彭博一致预期1.2%；③订阅服务收入137亿美元(YOY+12%)，略低于彭博一致预期0.1%；④广告服务收入198亿美元（YOY+26%），超出彭博一致预期2.7%；⑤第三方卖家收入468亿美元（YOY+16%），超出彭博一致预期1.5%。2026Q2北美业务收入1162亿美元（YOY+16%），超出彭博一致预期2%；国际业务收入422亿美元（YOY+15%），低于彭博一致预期1.1%。利润层面，2026Q2北美业务经营利润率7.9%，国际业务经营利润率4.1%。我们看好AI助力下的广告、购买和履约效率提升：1）使用AI广告工具Ads Agent定向投放的广告主，千次曝光成本降低8%、单客户获客成本下降6%；2）AI购物助手Alexa for Shopping可提供个性化商品推荐、比价等服务，过去12个月累计触达3.5亿消费者，2026Q2活跃用户数量同比接近翻倍；3）2026Q2季度极速配送服务AmazonNow的销售额、出货件数环比增幅均超80%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到算力需求持续强劲下的AWS云收入/利润的增长潜力，我们上修公司2026-2028年营收分别为8,230/9,429/10,940亿美元，归母净利润分别为1,415/1,222/1,598亿美元，对应P/E为20.7x/24.0x/18.3x；根据SOTP估值法，我们给予2026年亚马逊合计目标市值35,990亿美元，对应2026年目标价333.7美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期、居民消费力不及预期、电商行业竞争加剧、国际贸易摩擦加剧、算力需求增长不及预期、AI应用及自研大模型不及预期、大额CAPEX投入回报不及预期、Anthropic股权投资收益一次性波动、海外国际业务利润率持续偏低且有跨境监管合规问题、AWS云行业价格战及云客户流失等风险。