事件：亚马逊于2026年7月31日发布2026Q2财报，公司实现收入2,006亿美元，同比增长19.6%，高于彭博预期1.8%；营业利润275亿美元，同比增长43.2%，营业利润率13.7%，同比提升2.3pct；净利润626亿美元，其中包含Anthropic投资相关税前非经营收益534亿美元。
　　云业务加速兑现，收入与利润率同步超预期：公司26Q2 AWS收入422亿美元，同比增长36.8%，显著提速，高于市场预期的31.4%；营业利润166亿美元，同比增长64%，对应OPM 39.4%，同比提升6.5pct，剔除约6亿美元能源合同收益后OPM同比提升5.2pct，仍高于一致预期。本季度AWSAI业务和芯片业务年化收入均突破250亿美元，Bedrock Q2客户支出超过此前所有季度之和，叠加Anthropic和OpenAI分别对Trainium作出多年、多GW算力承诺，说明前期AI基础设施投入已进入收入加速兑现阶段。核心云业务加速及容量利用率优化等带动经营杠杆释放，自研芯片渗透率提升亦降低单位算力成本、支撑AWS利润率上行。
　　需求可见性增强，全年资本开支上调：本季度AWS backlog达到4,960亿美元，同比增长超过150%，环比显著提速，体现出较强的中长期需求可见性。资本开支方面，Q2净现金资本开支达到531亿美元，同比增长69.2%，TTM自由现金流转为净流出76亿美元，显示AI基础设施投资仍对短期现金流形成压力。但AWS收入加速与利润率提升表明投入正转化为更强的收入增长和经营回报，市场对投入回报周期的担忧有望边际缓解。公司将2026年现金资本开支预期由2000亿美元上调至约2,200亿美元，且预计26-27年仍将面临供不应求的问题。
　　投资建议：我们预计公司2026–2028年营业收入8315/9693/11282亿美元，GAAP净利润1456/1604/2074亿美元，AWS收入与利润率同步改善验证AI投入回报、强劲backlog增长提升中长期AI需求可见性，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI投入回报不及预期、云竞争加剧及利润率下行、宏观及消费需求不及预期、履约及运营效率改善不及预期等风险。