一、基本面：8月进入政策效果观察期
　　7月政治局会议宏观定调与增量政策的提法与2024年7月会议较为相似。参考彼时经济环境，今年二季度也存在类似特征，三季度是观察经济运行的重要窗口，或决定了后续增量政策推出节奏。聚焦8月来看，（1）政策：除专项债发行提速之外，新型政策性金融工具也有望开启投放。7月31日发改委例会提及工具后8-9月可能进入集中落地期。但工具效果偏向长期，对年内信贷投资数据的撬动还需观察。（2）数据：7月数据可能偏平，PMI显示生产扰动偏大，出口增速可能放缓。8月虽基数效应更友好，但本身淡季延续，要视政策效果兑现情况。若7-8月GDP低于4.5%则可能加快增量政策落地的节奏。
　　二、货币条件：央行呵护延续，关注缴款和工具到期
　　1、7月流动性表现：7月税期、月末资金面短暂出现波动，但央行呵护下DR001基本围绕政策利率波动。操作方面，月末央行隔夜逆回购提前公告数量，且拉长操作天数，更加有助于资金预期稳定。2、8月资金表现如何？从历史经验看，8月资金面通常面临政府债缴款扰动，但资金波动幅度主要取决于央行态度。今年8月资金缺口处于季节性水平，财政货币协同背景下，在供给放量窗口央行大概率通过公开市场操作等方式进行流动性投放配合，预计买断式逆回购及MLF或也维持相对积极的投放状态，DR001仍将继续围绕OMO 7天政策利率运行，需要关注银行资负结构变化以及存单发行价格变化。
　　三、机构行为：供给明显放量、超长债进入年内高峰，关注对银行资负影响
　　1、供给：8月政府债净融资或在1.5万亿，压力集中在中下旬，以超长债为主。2、需求：理财进入规模增长小月，供给放量预期下保险进场点位或有所提高，持续关注银行资负压力变化。3、供需结构：8月供需指数下行，供需缺口累计值或达到年内高峰，关注供需格局阶段性逆转带来的扰动。
　　四、日历看债：8月季节性扰动因素增多
　　近年来8月调整的季节性更加明显，今年8月市场情绪较强，但仍不可忽视潜在的调整风险，走势或类似2021年的低位横盘。（1）利多因素：政治局会议强调财政金融协同，弱化供给冲击担忧；二是基本面数据偏弱。（2）利空因素：一是政治局会议强调逆周期调节，宽信用政策或带来数据层面的改善变化；二是政府债券供应放量；三是信用债政策收紧和定制债基整改仍在推进；四是债券收益率处在偏低水平，下行空间打开需要看到市场预期的利好实质落地。
　　五、债市策略：上旬看央行态度，下旬看银行资负
　　1、政治局会议表态偏积极，债市短期或延续较积极的交投情绪；但收益率已经处于区间震荡偏下沿位置，进一步突破需要看到市场预期的利好实质落地，否则大概率仍在交易资金驱动的影响下维持收益率低位的区间波动行情。
　　2、关于货币条件的思考：存量政策观察期，总量宽松政策落地概率不高，8月初关注央行买债：如果恢复至500亿，则当前位置的态度更中性，可视为利好信号；若仍然维持100亿，则说明收益率进一步下行或仍面临央行约束。
　　3、关于供给扰动思考：供给放量已是明牌，对债市还有影响么？供给难被完全提前交易。财政货币协同的形式多样，供给高峰仍需关注央行配合程度。此外，持续观察银行资负变化：一看存单供给和价格，二看大行EVE压力。
　　4、总结而言，操作层面上旬看央行表态、下旬看银行资负灵活调整点位，仍建议采取小波段、快进快出的操作思路。（1）10y国债：若央行买债放量，可打开交易空间至1.65%，否则向下有效突破1.7%的空间或有限。（2）30y国债：8月下旬超长债供给放量前30-10y利差可继续在45-50bp把握交易机会，供给高峰期间等待更好位置，换券策略方面注意新券换券失败风险。（3）利差挖掘：短端关注3y农发、5y国开和农发，长端关注10y地方债、30y地方债。
　　风险提示：流动性超预期收紧，风险偏好回升带来扰动。