核心观点
　　上周沪锌主力期价高位震荡。宏观面看，美联储维持利率不变，沃什释放偏鹰信号。但美国6月核心PCE回落，叠加日本潜在外汇干预压制美元，微软、亚马逊财报超预期，共同推动风险资产估值修复。特朗普同意取消对伊朗的攻击计划，缓解冲突升级风险。国内政治局会议提出充分释放存量政策效能、适时出台增量政策，市场对经济修复预期升温。
　　基本面方面，LME低库存强结构，持续托底内外锌价。国内炼厂集中检修复产带动锌矿采购需求上升，加工费延续回落。当前冶炼企业利润偏弱，但主动减产意愿有限，7月精炼锌产出略高于预期，且伴随检修复产，预估8月精炼锌环比增加2.42万吨，供应压力回升。出口端，东南亚交仓窗口尚未开启，现货出口盈利空间不足，出口暂未明显放量。需求端，受持续高温扰动，终端整体订单表现疲软。镀锌企业维持轻库存策略，原料随采随用，开工运行于低位；锌合金订单同比走弱，企业坚持以销定产，主动补库意愿不足，开工承压；高温拖累轮胎内销需求，行业高度依赖出口订单，压制氧化锌开工水平。国内锌锭去库进程受阻，社会库存于高位区间窄幅波动。
　　整体看，美联储加息忧虑缓解、国内经济修复预期改善，同时美伊冲突暂缓，修复市场风险偏好。基本面上，冶炼复产带来供应增量，叠加消费淡季需求偏弱、出口难以分流国内库存，国内库存去化存在阻力。不过海外低库存与强势结构持续提供支撑，锌价底部具备韧性，短期预计锌价震荡偏强。
　　风险因素：宏观风险扰动，锌矿紧缺改善