回顾：美伊冲突；中美经贸关系。
　　未来一周：地缘局势。
　　一周时政回顾：
　　1、美伊局势的多点扩散、特朗普再次宣布取消军事活动；关注替代能源运输路线潜在安全风险。
　　1）本周美伊局势一波三折，在短暂的停火4天后，双方恢复攻击且局势呈现外溢，周中油价一度再次上涨；周末特朗普再次TACO宣布取消军事活动。截至周五布伦特油价周环比下降1.9%至91美元。若周末局势缓和消息持续，则预计下周油价迎来进一步回落。根据Hifleet数据，本周霍尔木兹海峡每日通行量约为5-10艘，通行量维持低迷；曼德海峡在胡塞与沙特发生冲突后通行量有所下滑，但仍保持在日均30+艘的水平。
　　2）本周美伊局势军事行动烈度不高、但多点扩散，多国和多方势力卷入，导致局势一度有失控风险。本周除了美伊互袭之外，沙特面临三面受敌：也门境内伊朗支持的胡塞武装发动导弹袭击，持续威胁红海航运；伊拉克境内亲伊朗的民兵武装组织发动无人机袭击；伊朗自身的威胁。这导致了本周沙特与美国联手对伊拉克实施打击，而此前沙特一直避免公开卷入美伊军事行动中。但沙特对伊朗的态度仍然比较谨慎，暂未推动局势进一步升级扩大，因为沙特担忧伊朗会报复袭击沙特的油田和能源设施。后续沙特与胡塞武装的冲突仍值得继续关注，因为胡塞武装除了配合伊朗外，有其自身利益诉求。
　　3）本周埃及港口的船只遇袭，表明在霍尔木兹海峡受阻、红海-曼德海峡受威胁后，需关注到多条替代能源运输路线存在潜在地缘风险，包括中东周边地带，如地中海、亚丁湾附近等。今年3月霍尔木兹海峡封闭后，沙特、阿联酋等国采取多条替代能源通道出口原油，如阿联酋通过自己的哈卜善-富查伊拉管道直接前往印度洋、绕过双峡，沙特通过东西管道-红海-曼德海峡或苏伊士运河-亚丁湾或地中海，此外还有伊拉克北部管道直抵地中海。随着霍尔木兹海峡封闭延续，这些替代路线的战略重要性提升，它们也有了暴露于更多地缘风险的可能：a）伊朗在中东地区有分布较为广泛的代理人组织，在当前军事新战略下，无人机可以轻易对航运造成干扰，伊朗可以借此强化施压筹码；b）这些替代线路所处地区本身并不平静，如红海-亚丁湾附近的国家，除了也门的胡塞武装会威胁航运，苏丹内战正与埃塞俄比亚、厄立特里亚之间的危机交织；索马里北部，地方争端卷入沙特、阿联酋阵营以及以色列、土耳其的博弈，亚丁湾或将催生新的冲突热点；当地海盗活动也存在死灰复燃风险。
　　4）特朗普暂停军事行动：a）油价和美债收益率高企所引发的政治经济压力仍对特朗普形成束缚，尤其是油价达到100美元以上、10年美债收益率达到4.7%。临近中期选举，特朗普的政策选择相对有限。b）美国防空拦截储备的大量消耗加剧了美军的谨慎。根据美国战略与国际问题研究中心，作为美国主力防御导弹，美军“爱国者”拦截弹库存仅剩战前水平的约三分之一。c）沙特等中东国家担心自身能源设施安全。d）如果美国不重启对伊朗全面战争，空袭的效果已经边际递减。e）临近中期选举，美军人员的进一步伤亡对选情不利。但美伊双方在核心问题上分歧仍然突出，不排除后续继续边打边谈。中远期看，对于美国，待中期选举结束、弹药库存补充后，再重启对伊更大行动也是可选项。
　　2、本周美国针对先进人形机器人、电力逆变器等出台新进口禁令；本周中美经贸牵头人通话。美国对华政策路径清晰，即希望维系“有管控的竞争”：一方面在非敏感贸易上寻求稳定，一方面在敏感议题（科技竞争、资源武器化）持续加强控制。预计中美互动将是Q3国际政治和美国对外政策的主线之一。关注后续美方对华降税清单（预计以非敏感领域商品为主）、关注地缘政治和美国中期选举可能造成的干扰。
　　未来一周关注：
　　1、地缘冲突：1）中东：美国-伊朗局势进展，关注霍尔木兹海峡通行情况。2）西半球：关注美国与古巴近期摩擦及后续演绎。特朗普政府或持续企图加强对西半球控制。3）俄乌：关注俄乌双方战局变化及乌克兰对能源设施的打击；关注后续美俄乌三方互动，聚焦领土问题；关注美俄双边互动。4）其他地缘紧张。
　　2、美国关税：关注关税后续进展、美国对华降税清单；美国关税政策持续聚焦于战略安全产业。美国内政：中期选举年开启，共和党能否维持对参议院控制成为焦点（民主党有望获取众议院多数），美国国内政治博弈持续。
　　风险提示：美国政策变化超预期；国际关系变化超预期。