7月全球主要央行整体进入政策观察期。6月全球主流央行开启紧缩收尾窗口，日本央行、欧洲央行均落地加息；进入7月，全球主要央行普遍转向观望、集体选择按兵不动。7月23日，欧央行率先召开议息会议，决议维持核心政策利率不变。当地时间7月29日，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间3.5%-3.75%不变；紧随其后，日本央行于7月31日议息会议上维持现有政策利率水平。
　　按兵不动并不意味着加息周期的终结，而是加息进程中的“中场观察”。欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德在议息会议后也表示，能源危机导致的通胀影响尚未完全显现。通胀短期的降低并不意味着欧洲脱离通胀风险。而美联储暂停加息的背后同样也暗流涌动，决策过程中有3人投反对票并希望加息，为2016年以来的首次。而根据圣路易斯联储维护的FOMC异议记录，自20世纪70年代以来，还没有任何一位美联储主席在任期初期，就面临过如此巨大的反对票浪潮。日央行的加息预期同样也从此前的年底提前至10月份。整体加息节奏较此前半年一次更快。
　　整体而言，我们认为7月美联储、欧央行、日本央行三大主流央行集体按下加息暂停键，表面呈现全球紧缩同步放缓的表象，实则均为典型的"鹰派观望"，美联储以9:3罕见分歧维持3.50%-3.75%区间不变，内部分歧显性化且指引利率高位更久；欧央行在通胀短期回落支撑下按兵不动但明确保留9月加息选项；日本央行预计维持1%不变，但日元贬值失控与中东能源风险倒逼后续加息节奏反而可能加快，三者共同点在于通胀中枢仍高于目标、能源地缘风险悬而未决，且均保留了未来加息的可能。
　　而展望未来，我们认为后续走向核心取决于几大动向：一是中东地缘局势，若冲突升级推动能源价格二次冲高，将打破通胀回落预期并倒逼三大央行再度收紧，是当前最大的尾部风险；二是经济基本面分化，美国增长强劲赋予美联储"更高更久"的政策空间，欧元区经济偏弱使欧央行面临"抗通胀"与"稳增长"的两难权衡，日本则处于复苏通道但基础仍待巩固，三者增长动能的差异决定了后续紧缩节奏将进一步分化。此外，未来政府的财政政策取向也可能成为导致央行节奏“变形”的潜在风险，需重点关注。
　　风险提示：海外地缘政治风险超预期。