观点：地缘发展决定价格上边际
　　供应
　　海峡通行量本周有所回升，但中东出口周度至780万桶/日，相比战前降幅为1050万桶日，接近5月最低水平。航线选择Iranian Route和Dark/Unknown Route仍占绝对多数，Omani Route几乎消失。亚洲需求保持稳定。日本、韩国、中国和印度仍是主要目的地。阿曼湾STS出口量又升至高位。
　　IEA抛储7月断崖下滑-环比少150万桶/日：市场预期海峡通航修复，各国紧急抛储意愿大幅下降，仅会维持小范围定向投放。
　　俄6.17制裁豁免到期，炼能、码头受损，7月下旬开始出口已经回落至2月水平（月度-100）；美国7月出口恢复至战前水平（-150万桶/日），随地缘升级出口需求有好转。
　　需求
　　地缘升级明确影响炼厂复工速度：
　　关注中东、亚洲炼厂开工持续修复：中东停工量收窄至30万桶/日；亚洲7月开工上行趋势维持，但8月存在较大不确定性。
　　美欧炼厂满负荷生产：裂解利润维持高位。
　　中国需求：投行预估70-75美元/桶低位才会大规模抄底：7月沙特原油采购配额创历史新低；7月成品油出口大幅度放开目标被地缘影响，但传8月出口继续严格管控；但地缘影响国内成品油出口配额实际落地情况及未来预期。
　　观点
　　本周油价在中东局势反复扰动下v型走势。周末taco后美伊又对抗升级。短期内缺乏明确的和解路径，美"以升级促缓和"的策略也未能取得预期效果。
　　供应扰动风险仍偏高：①中东出口依靠海峡外STS有所恢复，但从AIS船舶数据来看，霍尔木兹海峡恢复更多体现为单次集中出货，而非运输体系全面恢复。②胡塞持续威胁沙特红海出口，战争险及绕航成本分别增加约约4和3美元/桶③黑海CPC管道装船因无人机袭击全面暂停，欧洲被迫增加北海及美湾原油采购，推高现货升水。
　　宏观层面，美联储维持利率不变，但10y美债收益率大幅回升提高了TACO动力，对油价形成一定压制。后续重点仍取决于霍尔木兹海峡通航情况。若双方维持以打代谈、控制冲突烈度，并逐步恢复海峡正常通航，则此前地缘溢价存在较大的回吐空间。
　　当前真正决定油价方向的仍是物流体系能否恢复正常。未来重点关注：①入港空载VLCC数量②公开航线船舶恢复③富查伊拉待装船数量。在上述指标改善之前，全球原油市场仍将维持较高的地缘风险溢价。
　　综合来看，当前价格进一步上涨仍需要地缘事件催化，而特朗普施压降油价的政治压力同步上升，市场重新开始交易“TACO”预期，高地缘溢价存在阶段性回吐风险，建议观望。