核心观点
　　核心结论：①近期红利表现占优，主因科技回落引起市场调整、前期科技主导资金离场等。②当前科技仍在消化前期超额，长线资金入市要求下，相对性价比较高的红利资产表现有望延续。③行业配置注重均衡，除红利外，关注成长板块内部扩散，基本面优势的医药、券商，以及白酒等内需相关领域。
　　近期红利表现占优，主因科技回落引起市场调整、前期市场主导资金离场等。6月末以来科技高位回调，前期被冷落的红利板块重获市场关注，26/6/30至今中证红利全收益指数上涨8.9%、跑赢万得全A 20.4个百分点。这主要源于几方面原因：从市场环境看，6月下旬后市场风险偏好明显下行，融资净买入额（滚动30天均值）回落至-4115亿元、已降至均值两倍标准差以下。随着市场风偏明显回落，资金也倾向于流入安全边际更高的红利板块。从科技预期看，海外科技巨头资本开支持续性担忧升温，最新财报显示谷歌母公司自由现金流已转负，市场对于后续资本开支高增的可持续性担忧升温，资金从高拥挤度板块外溢，转向具备避险属性的红利。从资金结构看，二季度以融资为代表的活跃资金是市场边际流入主体，融资余额自4月初以来净增超4000亿元且高度集中于电子、通信，而近期电子、通信等科技硬件板块净流出近2000亿元，取而代之的宽基ETF等长线资金风险偏好相对较低，资金结构变化推动市场风格走向再平衡。
　　结合当下市场环境、长线资金入市指引、板块自身性价比看，红利资产表现有望延续。其一，长线资金入市要求下，下半年险资对红利或具备增配需求。25年发布的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确提出力争大型国有保险公司自25年起每年新增保费的30%用于投资A股，26Q1五大上市险企净流入A股规模占其同期经营现金流的15.5%，若今年能落实30%的入市目标，Q2–Q4增量资金入市规模或接近4000亿元。其二，牛市中后期震荡阶段红利或具备正的超额和绝对收益，当前市场仍处牛市环境，但科技仍在消化前期超额收益、市场可能还处波动阶段，高股息提供的确定性收益或成为资金青睐的方向。其三，短期反弹后目前红利的性价比仍相对较高，中证红利相对万得全A的PE为0.41、处10年以来37%分位，股息率（TTM）为4.2%、处48%分位，当前红利仍具备较大吸引力。
　　牛市格局不变，当前是布局再平衡窗口期。7月以来A股震荡回调，主因近期外部扰动较多，属于牛市中后期的正常调整。历史上A股牛转熊往往出现在股市情绪过热、流动性环境持续收紧、宏观环境明显走弱的时候，当前上述信号均未出现。本周海内外宏观积极因素已在积累中。结构上，除了红利外，一是重视具有基本面优势的医药、券商，以及处在低位的地产、白酒等内需板块，今年以来创新药出海势头不减、有望获得市场再定价，扩内需、稳地产政策或支撑内需基本面延续修复；二是科技行情或尚未结束、目前AI景气预期尚未扭转，历史上高景气行业往往呈现"M顶"、下跌后次高点通常仍可达绝对高点的八九成附近，同时科技内部有望向低位方向扩散，可关注AI应用环节、港股科技等。
　　风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动。